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牛牛金融网|打败机构！个人投资者报价更接近发行价 首批精选层询价有这些特点( 二 )


注：若该价格超过剔除无效报价和最高报价后全部网下投资者报价的中位数与加权平均数 ， 或超过本次申请公开发行前六个月内最近 20个有成交的交易日的平均收盘价及本次申请公开发行前一年内历次股票发行价格的1倍 ， 需要在应当至少在申购日一周前发布投资风险特别公告 。
公募产品报价较为谨慎
发行价更接近个人投资者报价
相比较保荐机构在投价报告给出的估值建议 ， 上述两家企业最终结果落在估值区间的低位 。 具体来看 ， 西南证券投价报告曾表示 ， 颖泰生物参考估值区间为5—9.42元 ， 对应2019年扣非后归母净利润的市盈率区间为23-43倍；而根据光大证券投价报告 ， 艾融软件每股估值区间为27.66-33.55元 ， 对应2019年市盈率区间为47.43-57.54倍 。
新三板公开发行的定价问题一直是公众关注的重点 ， 如何判断新三板精选层股票估值位置也成为了难题 。 此前 ， 有申万宏源分析师曾表示 ， 可采用A股打折的方法对新三板股票进行估值 ， 即精选层询价的建议为A股可比公司估值的50%-80% 。
鉴于此 ， 申万宏源根据颖泰生物可比公司估值与精选层折价模型 ， 给出的询价区间为4.87-5.6元；不过 ， 也有券商给出了10.26-11.64元的区间 ， 比颖泰生物保荐机构西南证券给出的5-9.42元价格区间还要高 。 可见券商之间对新三板股票估值问题也各抒己见 。
不仅券商之间在估值方面存在争议 ， 根据艾融软件和颖泰生物挂牌发行公告 ， 公募产品和个人投资者报价也有差异：

牛牛金融网|打败机构！个人投资者报价更接近发行价 首批精选层询价有这些特点
本文插图

由上表可知 ， 颖泰生物的报价中公募产品报价中位数为5.32元 ， 低于发行价5.45元 。 个人自有资金投资账户报价中位数（5.55元）则高于发行价 ， 但与发行价的差异比公募产品报价更小 。

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艾融软件也是如此 ， 无论是报价中位数还是加权平均数 ， 个人投资者报价均高于基金管理公司报价 ， 同时 ， 个人投资者报价也更接近于艾融软件发行价格 。
以艾融软件为例 ， 根据其发行公告 ， 本次网下发行的有效报价网下投资者为 558家 ， 管理的配售对象为597个 。 有效网下报价中 ， 个人投资者数量占比逾80% ， 可见 ， 由于1000万资产（证券账户最近一个月末总资产不低于1000万元）即可开通精选层网下打新权限 ， 导致大量个人涌入 ， 而且没有强制的分类配售规则 ， 机构定价也就并不占绝对优势 。
此前科创板首次公开发行证券采用询价方式的 ， 均仅面向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者询价 。 而精选层的定价允许个人投资者的介入 ， 从询价结果来看 ， 询价结果与个人投资者的期望更加接近 。
此外 ， 虽然现在精选层打新收益如何还未可知 ， 但通过原有新三板挂牌公司转板到A股后的股价和估值的变化情况作为参考 ， 可以发现：
2019年共有43家新三板企业成功转板A股 ， 其中主板5家 ， 中小板11家 ， 创业板13家 ， 科创板14家 。 据统计显示 ， 其中40家公司（有3家仅挂牌）在新三板摘牌时的平均市值为19.13亿元 ， 平均市盈率为20.93 。
而这43家新三板企业在A股上市后的最高股价与其IPO发行价格相比 ， 平均溢价率达到280.19% ， 溢价率中位数为192.23% ， 其中溢价王指南针最高溢价率达到1095.84% ， 涨了将近11倍 。
虽然对比科创板、创业板总体呈现低中签率、高涨幅的特点 ， 精选层由于全额保证金制度、新股连发资金需求巨大、大量公募产品难改契约、二级市场参与人数等原因 ， 或许会呈现高中签、低涨幅的特点 。 但精选层依然有较高的获利机会 。


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