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市值风云|增长不靠销量，百事不靠可乐

作为全球领先的食品饮料公司之一 ， 百事（PEP.O）不止有百事可乐（Pepsi-Cola） ， 还经营休闲食品和快餐馆 ， 其中我们熟知的品牌有菲多利（Frito-Lay）、佳得乐（Gatorade）、桂格（Quaker）、七喜（7UP）和纯果乐（Tropicana）等 ， 丰富的品牌形成了互补的产品组合 。
2019年百事入股五谷磨房（01837.HK） ， 成为其第二大股东 。
好想你（002582.SZ）公司于2020年2月23日宣布与百事达成最终协议 ， 拟以50亿元向百事出售中国零食品牌百草味100%股权 ， 交易完成后 ， 百事在中国的品牌将进一步丰富 。
公司持股5%以上的股东有先锋集团（TheVanguardGroup）和黑石集团（BlackRock,Inc） ， 目前分别持有公司8.22%、7.63%的股份 。
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一、业务介绍
百事的业务涉及全球200个国家和地区 ， 业务主要集中在北美、俄罗斯、英国、中国和巴西 。
根据国家和地区划分 ， 美国在公司收入中贡献最多 ， 2019年美国营业收入为386.44亿美元 ， 在总收入中占比达57.5% 。
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1、价格提升对收入增长贡献更大
按照2019年重新调整的收入分部：
FLNA：菲多利北美业务 ， 包括北美食品、零食业务 。 主要产品有蘸酱、奇多奶酪小食、多力多滋玉米片、Fritos玉米片、乐事薯片、Ruffles薯片和Tostitos玉米片 ， 另外与施特劳斯集团合作生产销售Sabra的酱料 。
QFNA：桂格北美业务 ， 包括北美的谷物、大米、面食等食品业务 。 主要品牌有桂格燕麦以及旗下的AuntJemima、Cap’nCrunch、Life等 。
PBNA：百事北美 ， 指北美饮料业务 ， 包括饮料浓缩汁、糖浆和成品 ， 品牌有Aquafina纯净水、激浪、百事可乐、佳得乐、Propel、SierraMist和纯果乐 。
APAC：亚太地区、澳大利亚、新西兰、中国所有的饮料、食品、零食业务 。
AMESA：非洲、中东和东南亚所有的饮料、食品、零食业务 。
LatAm：拉丁美洲所有的饮料、食品、零食业务 。
Europe：欧洲所有的饮料、食品、零食业务 。
2019年公司营业总收入为671.61亿美元 。
在总收入中占比排前四的业务分部分别是北美饮料业务、北美食品零食业务、欧洲分部和拉丁美洲分部 。
北美饮料业务为公司收入占比最大的部分 ， 2019年PBNA收入为217.3亿美元 ， 占总收入32.4% 。
北美食品、零食业务在总收入中占比排第二 ， 2019年FLNA收入为170.78亿美元 ， 占总收入的25.4% 。
欧洲和拉丁美洲2019年收入分别为117.28亿美元、75.73亿美元 ， 在总收入中占比分别为17.5%、11.3% 。
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从各分部的收入增速来看 ， 欧洲业务是增速最高的 ， 其次是北美食品、零食业务 ， 2019年两者的收入增速分别为7%和4.5% 。
收入占比最大的北美饮料业务增速较为稳定 ， 2019年为3% ， 同比增长2个百分点 。
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公司业务收入通常由销量和价格（netprice）决定 ， 由于食品和饮料体积不一致 ， 用Servings代表公司的综合销量 。
2019年公司的综合销量同比增长4% ， 增速为近五年最高 ， 具体销量的数值并未披露 。
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剔除并购和剥离、汇率等结构性变化对公司收入的影响 ， 用有机收入（Organicrevenue） ， 代表公司的持续经营收入 ， Volume代表销售产品的体积 。
最近五年 ， 有机收入每年都在增长 ， 其中价格对收入增速的影响高于销量的影响 。 2019年有机收入增长5% ， 价格对收入的增长影响达4% ， 而销量仅为1% 。
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2019年 ， 北美饮料业务和欧洲销量对收入的影响为负值 ， 意味着这两部分收入是靠提价来驱动的；而FLNA、AMESA、APAC是靠销量与价格共同驱动 。
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2、外延并购丰富产品组合
既然公司收入的增长更多的靠价格的提升 ， 而不是销量 ， 那么可持续性就是个很大的问号 ， 通过外部并购来获取额外的增长也就顺其自然 。
2019年PBNA收入增长3% ， 其中1/3由并购贡献 ， 2019年公司收购了CytoSportInc.（美国一家运动营养品或补充剂的制造商） 。
收入增长最快的欧洲地区 ， 则是受益于2018年底公司对SodaStream的收购 ， SodaStream是一家生产销售苏打水机以及碳酸饮料浓缩物和调味料的国际化公司 。
2019年7月 ， 公司达成协议收购南非一家食品饮料公司PioneerFoods ， 收购完成后将并入AMESA分部 。


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