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智通财经|大客户沃尔玛光环掩不住合规风险，新股前瞻︱汇森家居“三顾港交所”

历时一年半 ， 汇森家居国际集团有限公司(以下简称汇森家居)第三次向港交所主板递交了招股申请书 ， 前两次分别是2019年2月26日及2019年8月28日 ， 先后因资料失效等原因导致申请失败 。
而事实上据智通财经APP了解 ， 早在2012年由曾明(汇森家居董事会主席)最终控制的公司及其两间附属公司(汇森家具和伟业健康)的前控股股东“中国家居”便曾向港交所递交过上市申请 ， 最终因为疲软的市场行情导致申请失效 。 后来数年之内 ， 曾明及其控制的实体(包括汇森家居)调整业务策略 ， 于是去年才又重启上市 ， 三次递表可以看出汇森家居对于上市志在必得 。
招股书显示 ， 此次上市独家保荐人仍然是中信建投国际 。 那么 ， 汇森家居质地如何?又为何屡次递表而不成呢?
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主市场美国 ， 大客户沃尔玛
智通财经APP观察到 ， 汇森家居是中国家具产品制造商 ， 主要专注于以原始设计制造方式生产及销售板式家具 。 公司的家居产品主要以批发形式销往海外市场 ， 包括海外零售连锁店直接销售或通过属于家具贸易商的客户销售 ， 每年度出口至全球约50多个国家和地区 。
【智通财经|大客户沃尔玛光环掩不住合规风险，新股前瞻︱汇森家居“三顾港交所”】公司总部位于江西省 ， 整体是垂直整合的业务模式 ， 涵盖了产品设计和开发、制造及销售的全线服务 ， 并通过自行生产 ， 取得主要生产材料(包括刨花板、钢管等)的稳定供应 ， 目前有五家工厂均位于江西 ， 分别是汇森家具工厂、汇明木业工厂、汇森明达工厂 ， 主要业务是制造板式家具 ， 另外伟业健康工厂负责制造家具生产材料的钢管 ， 爱格森工厂制造用作内部生产用的刨花板 。
其产品主要分为板式家具、软体家具和其他 ， 其中以板式家具为主 ， 包括橱柜、搁板、椅子和桌子 ， 收入占比达到90%以上 ， 软体家具主要为沙发 ， 占比较小 ， 但是有增大趋势 。
销售渠道包括海外零售连锁和家具贸易商批发 ， 其中售予家具贸易商的收入占比在70%以上 。 贸易地点以海外为主 ， 包括美国、加拿大、新加坡和亚洲其他地区等 ， 国内占比不足10% ， 而2020年最新数据显示美国地区销售占比达到77.4% 。
截至2020年3月末 ， 其家具贸易商数目为12个 ， 零售连锁店数目4个 ， 其2017、2018、2019及截至2020年3月末 ， 客户总数分别为26、31、24、16个 ， 主要是因为汇森家居的客户合约基本都是短期合约 ， 导致客户数量波动较大 ， 也增加了业绩风险 。
值得一提的是 ， 其4家零售连锁店均以沃尔玛品牌店运营 ， 实际上汇森家居与沃尔玛有较多合作 ， 是公司的大客户 ， 往续记录期间 ， 其收入占比分别为19.8%、22%、23.9%及25.3% 。
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业绩下滑风险加剧 ， 合规性饱受质疑
通过其生产和贸易渠道不难看出 ， 汇森家居的业绩受到贸易政策影响较大 ， 尤其是中美地区之间的贸易 ， 并且在2020年出现的公共卫生事件对公司造成明显影响 ， 并且截至目前 ， 美国的卫生事件依旧呈现扩大的趋势 ， 作为销售占比七成以上的贸易地区 ， 又进一步加剧了业绩下滑的风险 。
其财务数据显示 ， 2017年至2019年公司收入28.23亿、33.27亿元和37.19亿元 ， 年复合增长14.8% ， 发展较为迅速 ， 2020第一季度收入8.1亿元 ， 同比下滑2.8% 。 2017年至2019年期内毛利率分别为23.6%、23.6%、22.5% ， 2020年一季度毛利率20.8% ， 同比下滑3.5个百分点 ， 基本可以看出来 ， 从2019年下半年开始 ， 公司的毛利率有所下滑 ， 2020年一季度进一步收缩 。
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一方面是因为板式家具行业竞争格局极为分散 ， 作为国内出口板式家具的头部企业 ， 其在细分行业的市场份额也仅有3.92% ， 二是因为卫生事件的出现 ， 导致公司的生产和销售受阻 ， 叠加一季度属于淡季 ， 从其存货可以看到 ， 近几年逐步下降 ， 招股书中解释为期末交付量增长 ， 但是智通财经APP认为 ， 无其他非经常性因素下 ， 存货不断减少 ， 可能难以支撑其业绩增长 。
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关于募资用途 ， 公司表示主要用于扩充产能、升级设备、增加研发投入 ， 增加软体家具产能等 ， 不过事实上 ， 往续期内公司基本都没有满产 ， 产能利用率最大的汇森家具工厂在2019年利用率94.2% ， 其他两间家具厂产能利用率分别为75.1%及63.6% ， 2020年一季度则均只有60%多 ， 这说明目前产能并非是限制公司业绩的首要因素 。
并且在合规性方面 ， 汇森家居面临较多风险 。 据招股书披露 ， 截至最后可行日期 ， 其有多处合规风险 ， (1)开始建筑施工前未取得施工许可证;(2)就完工建筑项目取得批准前开始生产;(3)出租位于一副工业用地上的部分楼宇作为商业用途;(4)未能为员工悉数缴纳社保;(5)未能为员工交付住房公积金 。


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