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中金网|提前布局顺周期价值板块，开源证券：A股风格切换来袭

外汇天眼APP讯:6月至今 ， A股市场的板块表现有了明显的分化：此前资金抱团的科技消费板块开始有所松动 ， 而顺周期价值板块的表现明显改善 ， 尤其是7月1日当天房地产、金融、建筑建材等顺周期价值板块集体爆发 。 从抱团科技、消费到周期悄然崛起 ， A股是否已经出现投资风格的切换？风格切换背景下该如何布局？
中金网|提前布局顺周期价值板块，开源证券：A股风格切换来袭
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【中金网|提前布局顺周期价值板块，开源证券：A股风格切换来袭】对此 ， 开源证券策略首席分析师牟一凌认为 ， 5月下旬以来 ， 资金“脱虚入实”、利率上行以及市场抱团确定性的结构松动等多个信号都已经印证了市场风格切换的开启 ， 市场正逐步关注价值相对于成长的估值优势和盈利弹性 ， 大量的顺周期价值板块将进入一个明显的盈利修复周期 ， 估值与盈利的天平在向价值板块倾斜 ， 建议提前布局“低估值+盈利早复苏”的顺周期价值板块 。
风格切换的信号：脱虚入实和经济修复
牟一凌团队指出 ， 基本面因素是驱动风格切换的最重要动力 ， 要重视资金“脱虚入实”和经济修复两大重要基本面变化 。 历史上风格切换需具备两个驱动 ， 一个已经出现：价值/成长风格演绎到极致导致价值过于被低估 ， 而由于利率上行打破了原有极致风格 ， 价值的低估开始被市场关注和认可；另一个正在到来：“盈利预期”的反转信号是风格切换持续与弹性的来源 。
一方面 ， 随着疫情逐步得到控制 ， 经济进入恢复阶段 ， 资金开始“脱虚入实” 。 从金融数据上看 ， 5月社融超预期 ， M2同比与4月持平 ， M1同比有所回升 ， 社融存量与M2的增速差上行 ， M1-M2增速差持续反弹 ， 这些都是资金脱虚入实加快的重要信号 。 同时 ， 5月下旬的利率上行和债市的“熊平”其实都指示着短端利率在资金脱虚入实的背景下迅速攀升 ， 这将加快风格切换 。
另一方面 ， 顺周期行业股价出现大幅反弹的背后反映的是其低估值所隐含的增长率已经极低 ， 因此任何的边际改善都将带来股价的极高弹性 。 牟一凌团队认为 ， 当前顺周期板块的股价中隐含的增长预期极其低估 ， 比如银行、建筑装饰、房地产、钢铁、采掘、建筑材料 。 同时 ， 值得注意的是 ， 周期行业中的“成长风格”个股隐含的增长率甚至低于“价值风格”个股 ， 这种违背直觉的现象可能反映了对于周期股的增长预期已经处于极度悲观的位置 。
而信贷周期开启 ， 意味着经济修复的动能其实正在积累 ， 市场对于地产+基建产业链的推动可能是低估的 。 牟一凌团队认为 ， 自2016年以来的供给侧改革+金融去杠杆也让大量企业的资产负债水平低于长期合意水平 ， 而目前产出缺口仍较大 ， 因此在坚定地让“钱流向实体”的政策导向下 ， 上述因素都构成了需求回升的动力 。 从历史经验来看 ， 在信用扩张周期 ， PPI底部逐步形成并向上反弹 ， 价值开始全面跑赢 。 由于PPI是顺周期板块价格的一个重要综合指标 ， 后续将是周期板块盈利预期的一个主导因素 。
资金方向：前期“强势”板块开始松动
从外资和内资表现来看 ， 前期强势板块也已经有所松动 。
牟一凌团队认为 ， 进入6月份 ， 北上资金和内资在前期“强势”板块开始松动 。 从资金方向来看 ， 6月份北向资金对医药生物以及食品饮料等“确定性”板块的投资有所松动 ， 逐渐配置非银、地产以及电子等5月非强势板块 ， 即北向资金整体向5月非强势板块扩散 。
从内资视角看 ， 内资交易盘在食品饮料以及医药生物等“确定性”板块的活跃度持续下降 ， 在TMT（除传媒）以及非银等行业的活跃度逐渐提高 ， 同时在行业上 ， 对科技、消费、军工以及金融地产等均有所卖出 。 “虽然内资流入方向存在一定分歧 ， 但可以确定的是 ， 内资配置/交易盘在确定性板块上的结构松动 ， 这或同样暗示着风格切换的开始 。 ”牟一凌表示 。


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