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金证研|中芯国际“吃补”规模超净利润 祭80亿元七年布局如何破5纳米之惑( 二 )


此外 ， 需要指出的是 ， 2018-2019年 ， 全球28纳米制程市场出现产能过剩 ， 且中芯国际28纳米制程相关的产线仍面临较高的折旧压力 ， 因此报告期内 ， 中芯国际28纳米产品毛利率为负 。
且集成电路晶圆代工是中芯国际主营业务收入的主要来源 ， 2017-2019年 ， 集成电路晶圆代工合计收入分别为201.29亿元、201.28亿元、199.94亿元 ， 占同期主营业务收入的比例分别为95.94%、89.3%及93.12% 。
同期 ， 除集成电路晶圆代工之外的其他主营业务收入合计分别为8.52亿元、24.13亿元及14.76亿元 ， 占比分别为4.06%、10.7%及6.88% ， 主要系中芯国际为客户提供光掩模制造、凸块加工及测试等配套服务实现的收入 。
从销售区域来看 ， 中芯国际的来自美国地区的收入占比逐年下降 。
2017-2019年 ， 中芯国际来自中国大陆及香港的主营业务收入分别为99.16亿元、133.18亿元、127.52亿元 ， 占比分别为47.26%、59.09%、59.39%；来自于美国的主营业务收入占比分别为40.01%、31.61%及26.36%；来自于其他地区的主营业务收入占比分别为12.73%、9.3%及14.25% 。
三、全球市场占有率6% ， 上游原材料及核心设备集中购自境外
据招股书 ， 中芯国际所处的行业为半导体行业 ， 细分为集成电路晶圆代工行业 。
招股书显示 ， 根据公开信息整理 ， 行业龙头分别于2015年、2016年及2018年实现了16纳米、10纳米及7纳米制程的量产 ， 中芯国际14纳米制程的量产时间为2019年；根据IC Insights统计 ， 2018年度行业龙头台积电占全球纯晶圆代工市场份额的59% ， 中芯国际占6% ， 全球排名第四 。
同时 ， 中芯国际也坦诚 ， 晶圆代工市场竞争激烈 ， 其与行业龙头相比技术差距较大、目前市场占有率较低 ， 如果其无法及时开发和引进最新的制造工艺技术 ， 或推出能够更好地满足客户需求的工艺平台 ， 将削弱中芯国际的竞争优势 ， 并对经营业绩产生不利影响 。
而集成电路晶圆代工行业上游为原材料和设备供应商 ， 主要集中在境外 。
据招股书 ， 该行业对原材料和设备有较高要求 ， 部分重要原材料及核心设备在全球范围内的合格供应商数量较少 ， 大多来自中国境外 。
另一方面 ， 集成电路晶圆代工行业下游应用领域广泛 ， 产品及服务覆盖了包括消费电子、信息通讯、计算机、汽车及工业在内的多个重要经济领域 。
2017-2019年 ， 中芯国际应用于通讯产品领域的主营业务收入分别为92.91亿元元、92.87亿元、98.11亿元 ， 占比分别为44.28%、41.2%、45.7%；应用于消费品领域的主营业务收入分别为78.37亿元、77.54亿元、73.61亿元 ， 占比分别为37.35%、34.4%、34.29% 。
四、毛利率走低 ， 政府补助超出净利润
2019年 ， 中芯国际的营业收入陷入负增长 。
据招股书 ， 2017-2019年 ， 中芯国际的营业收入分别为213.9亿元、230.17亿元、220.18亿元 ， 2018-2019年分别同比增长7.61%和-4.34%；同期 ， 中芯国际净利润分别为 12.45亿元、7.47亿元、17.94亿元 ， 2018-2019年分别同比增长-39.98%、140.04% 。
2017-2019年 ， 中芯国际经营活动产生的现金流量净额分别为77.79亿元、52.1亿元、81.4亿元 。
值得一提的是 ， 近年来中芯国际的综合毛利率走低 ， 且低于同行业均值 。
2017-2019年 ， 中芯国际的综合毛利率分别为24.76%、23.02%、20.83% 。
同期 ， 中芯国际同行业可比上市公司台积电、联华电子、华虹半导体、高塔半导体、华润微的综合毛利率平均值分别为28.99%、28.9%、26.43% ， 高于中芯国际的综合毛利率 。
此外 ， 中芯国际享受的政府补助超出净利润 。
2017-2108年 ， 中芯国际享受的政府补助分别为10.24亿元、11.07亿元、20.39亿元 ， 占同期净利润的比重分别为82.23%、148.09%、113.69% 。


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