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金证研|中芯国际“吃补”规模超净利润 祭80亿元七年布局如何破5纳米之惑( 三 )


与此同时 ， 中芯国际的研发费用远超净利润 。
2017-2019年 ， 中芯国际的研发费用分别为35.76亿元、44.71亿元、47.44亿元 ， 占同期营业收入的比例分别为16.72%、19.42%、21.55% ， 且占同期净利润的比例分别为287.24%、598.29%、264.5% 。
五、前五大客户销售占比均超四成 ， 客户集中度高企
近年来 ， 中芯国际对前五大客户销售占比均超过40% ， 客户集中度高企 。
2017-2019年 ， 中芯国际向前五名客户合计销售额分别为107.9亿元、104.07亿元、95.14亿元；占当期销售总额的比例分别为50.45%、45.22%及43.21% 。
据招股书 ， 随着产品结构日趋多元化 ， 中芯国际的客户集中度在报告期内有所下降 ， 但仍处于较高水平 。 虽然中芯国际凭借自身的研发实力、产品质量、产能支持、服务响应等优势 ， 与主要客户建立了较为稳固的合作关系 。 但是如果未来主要客户的生产经营发生重大问题 ， 将对其业绩稳定性和持续盈利能力产生不利影响 。
供应商方面 ， 中芯国际生产经营的主要原材料包括硅片、化学品、光阻、气体、靶材、研磨材料等和机器设备 。
2017-2019年 ， 中新国际对前五大原材料供应商的采购金额分别为16.98亿元、19.8亿元、23.3亿元 ， 占当期采购总额的比例分别为39.42%、42.87%、46.57% 。
六、台积电5纳米制程去年试产 ， 中芯国际七年建设14 纳米及以下工艺产线
此番上市 ， 中芯国际拟募集资金200亿元 ， 计划分别用于“12英寸芯片SN1项目”、“先进及成熟工艺研发项目储备资金”、“补充流动资金” 。
其中 ， “12英寸芯片SN1项目”拟使用募集资金投资额80亿元 ， 用于满足建设1条月产能3.5万片的12英寸生产线项目的部分资金需求 ， 生产技术水平提升至14纳米及以下 。 该项目的实施主体为中芯国际子公司中芯南方集成电路制造有限公司 ， 建设期为7年 。
同时 ， 中芯国际表示 ， 上述项目达产后将会贡献额外的先进制程收入 ， 但同时带来较高的折旧成本压力 。 随着14纳米及下一代制程的产线投产、扩产 ， 公司一定时期内会面临较大的折旧压力 ， 该部分业务毛利率可能会低于平均水平 ， 存在经济效益不达预期 ， 甚至产生较大额度亏损的风险 。
众所周知 ， 在集成电路晶圆代工领域 ， 关键技术节点的量产能力是衡量企业技术实力的重要标准之一 。 而中芯国际的技术制程落后于国际先进水平 。
据招股书 ， 中芯国际可比公司台积电于2015年实现16纳米制程晶圆代工的量产 ， 格罗方德于2015 年实现14纳米制程晶圆代工的量产 ， 联华电子于2017年实现 14 纳米制程晶圆代工的量产 。 2019年 ， 中芯国际14 纳米制程晶圆代工业务开始量产 。 而对比行业龙头 ， 早在2018年 ， 台积电7纳米制程的集成电路晶圆代工业务开始量产 。
需要关注的是 ， 此前 ， 台积电在官网表示 ， 其5纳米制程已于2019年3月进入试产阶段 ， 并预计于2020年开始量产 。 且台积电官网2020年6月12日发布的信息显示 ， 恩智浦新一代高效能汽车平台采用5奈米制程 。
而中芯国际最新版招股书的签署日期为2020年6月22日 。
此外 ， 据招股书 ， 中芯国际拟使用募集资金80亿元用于“补充流动资金” ， 以降低中芯国际资产负债率、降低财务杠杆、优化资本结构 ， 满足其经营发展对营运资金的需求 。
在其募资“补血”的背后 ， 中芯国际账上还“趴着”超300亿元 。
2017-2019年 ， 中芯国际的资产负债率分别为43.58%、38.18%、37.94% ， 逐年走低 。
同期 ， 中芯国际的货币资金分别为179.16亿元、301.12亿元、372.68亿元；现金及现金等价物余额分别为120.12亿元、123.29亿元、156.28亿元 。
而2017-2019年 ， 中芯国际的长期借款分别为113.65亿元、123.97亿元、139.88亿元；短期借款分别为20.19亿元、13.2亿元、6.98亿元；一年内到期的非流动负债分别为12.51亿元、76.34亿元、84.94亿元 。


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