战场|牛市真来了？这里或成下半年A股“刺激战场”——钱瞻研报2020第24期( 三 )
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保险：价值成长探底 ， 投资边际回暖
今年上半年 ， 保险业在疫情影响下 ， 代理人展业困难+长端利率下行+权益市场波动加剧等多维度冲击 ， 整体估值被压制 。 目前险企借力线上互联网渠道引流 ， 且传统代理人渠道逐步修复 。 5月初疫情、经济与政策三因素拐点显现 ， 逐步向常态回归 ， 长端利率或已探明底部区域 ， 叠加自上而下推动的多层次资本市场形成 ， 权益市场呈现中长期向好趋势 ， 有效缓解市场对险企潜在利差损问题的悲观预期 。
以下从传统业务与互联网业务来剖析保险业的价值逻辑：
传统渠道 —— 价值增长回归正轨
3月以来全国复工复产有序展开 ， 根据银保监会数据 ， 截至5月18日 ， 全国银行保险复工率达99% ， 已基本恢复正常 。 线下小规模的访客正逐步推进 ， 但大规模的展业还存在一定障碍 ， 未完全恢复至年初的水平 。 伴随防控等级的逐步放松 ， 下半年险企的新单销售和价值成长将回归正轨 。
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从日本的经验来看 ， 在过去几轮长端利率快速下行期 ， 个人年金保险新单销售均有不错的表现 ， 背后的逻辑一方面是险企炒停售的销售手段 ， 另一方面是和其他理财产品相比 ， 保险产品长久期的优势逐步显现 ， 在回报率表现上较为突出 ， 因而险企在负债端呈现快速增长态势 。 在当前长端利率波动的背景下 ， 险企以稳定的投资收益率更具吸引力 ， 一定程度上夯实了理财险保费增长基础 。
从负债端看 ， 过去寿险行业存在业务质量偏低等问题 ， 2014-2016年 ， 险企围绕投连险等险种为经营重心 ， 快速扩张保费和资产规模 ， 但业务价值率偏低 ， 随后伴随监管加强对举牌资金的监管 ， 业务量显著下滑 。
站在当下 ， 在监管的积极引导下 ， 保险回归保障持续推进 ， 以健康险为核心的长期保障型险种逐渐成为主力 。 银保监会与其他多部门于今年1月联合发布的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》提出， 力争到2025年 ， 健康险市场规模超过2万亿元 ， 结合2019年7066亿元的健康险保费收入来看 ， 隐含CAGR约18.9% ， 提供行业长期成长支撑 。
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借鉴2003年非典经验 ， 在疫情相对可控之后 ，2003年5-8月的健康险保费单月同比增速大幅提升至309%、265%、158%和131% ， 由此可见居民对自身风险保障的需求意识在疫情催化下显著抬升 。
结合宣传下沉 ， 部分三四线地区乃至农村地区对疫情的重视程度较高 ， 而三四线地区的保险渗透程度还处于初级阶段 ， 大型险企在需求激活的背景下 ， 有望加快推进业务下沉 ， 市场空间值得期待 。
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线上渠道 —— 借力互联网 ， 构建分层次竞争格局
在上一轮互联网行业浪潮中 ， 各类产品通过互联网创新不断突破时间、地域的界限 ， 互联网人身险和财产险渗透率也在2015年达到顶峰 。 随后行业增速有所放缓 ， 叠加同年监管层对代理人准入机制的放松 ， 险企对渠道经营的战略重心发生转换 ， 使得互联网保险渗透率在2016-2017年逐步下滑 。
2018年得益于健康险等非车险种的快速增长 ， 互联网财险渗透率边际回暖 ， 人身险的节奏稍慢于财险 ， 截至2019 年 ， 两者的渗透率分别为7.2%、6% ， 处于良性的上升态势 。 由于互联网保险有着更加开放的平台以及更为标准化和可复制化的产品 ， 或将激发并挖掘社会消费中的各类新型保险需求 ， 助力构建多层次的社会保障体系 。
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