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分析报告漫天飞，观点针锋相对！银行资金大搬家？“90后”抢着入场？牛市真的来了？( 二 )



对此 ， 机构间针锋相对 。

开源证券策略团队发表了题为“资金的方向：合力打出切换的第一枪”的研报 ， 旗帜鲜明地亮出自己的观点 。

开源证券认为 ， 一方面从外资分析 ， 7月1日以来 ， 北向资金主要在买入金融、机械设备、建材以及化工等顺周期板块 。 这意味着北向资金的整体持仓风格逐步从成长型向价值型切换 ， 在经济复苏的当下 ， 北向资金正在全面买入价值型权益资产 。

另一方面 ， 开源证券通过测算普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位来计算风格系数 ， 认为7月1日以来 ， 普通股票型基金和偏股混合型基金的风格系数开始下行 ， 即自6月30日业绩考核收官后 ， 基金的整体持仓风格正从成长型向价值型“漂移” 。

海通证券姜超分析认为 ， 经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平 ， 而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关 。 因而 ， 在不同的杠杆环境下 ， 资产配置的表现必然会发生变化 ， 不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动 ， 股市中的风格切换也是大概率事件 。

随着新一轮加杠杆周期的启动 ， 利率或将重新进入上行周期 ， 大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市 ， 而在股市内部 ， 金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起 。

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风格切换的核心驱动来自基本面

同时 ， 也有不少机构对风格切换持反对意见 。

中泰证券宏观团队表示 ， 在资金的强力推动下 ， 低估值的周期类资产有反弹修复的动力 ， 但难有反转的大趋势 。 因为 ， 只有在经济持续上行的周期里 ， 周期股才会有大机会 。 中长期看 ， 资本市场中更多的机会可能还是来自新经济领域 。

国信证券策略组认为 ， 风格切换之争的背后 ， 是过去一年多以来板块间走势和估值的高度分化 。 估值极端分化确实可能引发市场的修复 ， 但这是短期的脉冲式的 。 回顾A股历史 ， 每一次重要的风格或板块切换 ， 背后都是景气周期的切换 。 因此 ， 顺周期低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要 ， 但切换的空间有限 ， 消费升级、科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会 。

天风证券策略团队同样表示 ， 要出现持续性的且相对收益丰厚的风格切换 ， 背后必定是以确定的业绩趋势扭转为支撑的 ， 而当前微观层面的相对业绩趋势扭转并未出现 。 天风证券表示 ， 充分考虑资金面和政策面的影响 ， 判断当前难以出现较大级别的风格漂移 。

国金证券表示 ， 当前市场估值分化的局面仍将持续一段时间 ， 但市场风格切换概率较低 。 核心的逻辑是 ， 估值分化的根本原因在于行业基本面的分化 。 当前并没有看到基本面上的边际变化以促使估值分化快速收敛 ， 后续仍需通过业绩消化估值的方式来逐步实现估值收敛 。 投资者不要为了切换而切换 。

编辑：孙放
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