对谈鹏华基金王宗合，解开价值投资的误区和谜团
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导读：过去几年 ， 价值投资已经成为了一种标签和口号 ， 几乎人人都在谈论价值投资 。 那么到底什么才是价值投资呢？这一次我们和国内价值投资的代表性人物 ， 鹏华基金董事总经理王宗合做了一次访谈 ， 从中为大家分享了价值投资的5个事实和6个误区 。
在此次访谈交流中 ， 王宗合为我们解开了许多关于价值投资的“谜团” ， 我们会探讨一些广为流传的价值投资误区 。 比如说价值投资并不等同于低估值投资 ， 价值投资并不是低收益投资 ， 价值投资并不是买低估的股票 ， 价值投资并不等于永远不卖股票 ， 价值投资也并没有变得拥挤 ， 价值投资并不是只买消费股 。
同时 ， 我们也会讨论一些价值投资永恒不变的事实 ， 比如说价值投资的长期有效 ， 价值投资应该集中投资 ， 保持低换手率 ， 价值投资需要深度研究的支持等等 。
事实1：价值投资=长期有效
关于价值投资有效性的讨论非常多 ， 也有各种量化大神做过归因分析 。 王宗合一直用芒格的那句名言看待投资方法：如果我知道自己在哪里死去 ， 我就不会去那个地方 。 这句话反过来的意思是 ， 如果我知道哪个地方我会活着 ， 我就应该去那个地方 ， 把其他的地方避开 。
王宗合告诉我们 ， 美国股市是一面非常好的镜子 。 回到100多年前的美国股市 ， 相信市场上也有各种各样的投资方法 ， 但是最终价值投资者作为一门“流派”被广泛应用 。 而做股票投机的人 ， 基本上被市场消灭了 。 王宗合一直强调 ， 投资的方法很多 ， 但先要避免“让你死掉”的投资方法 。 如果一个投资方法在长期的历史长河中已经消亡 ， 那么就没有必要去学习一个长期无效的方法 。
这一点也和我们的认知类似 。 价值投资本质是一种反人性的投资方法 ， 因为价值投资中最重要的函数是时间 ， 人类无法摆脱大脑中追求快速反馈的基因 ， 而价值投资本质是追求长期反馈机制 。 过去100年价值投资有效 ， 未来依然会很有效 。
误区1：价值投资＝低估值投资
许多人会把价值投资和低估值投资划上等号 ， 事实上价值投资是广义的基于企业基本面的投资方法 ， 站在价值投资对立面的不是成长投资 ， 而是投机 。 低估值投资 ， 或者叫深度价值（Deep Value）只是价值投资的一种分类 ， 并不完全等同于价值投资 。
王宗合认为 ， 价值投资的收益来源基本上就是两个：
1） 买入被错杀的低估企业 ， 等待估值出现回归；
2） 企业通过经营和成长 ， 创造出来的价值
王宗合在投资上 ， 很少关注第一类的深度价值股票 ， 主要精力放在第二类 ， 赚取价值创造的钱 ， 除非第二类的公司在某些时候被错杀 ， 叠加了一部分深度价值的特征 。 王宗合认为 ， 从投资效率上 ， 赚取“复利”的钱是效率最高的 。 那些具有价值创造能力的企业 ， 才能让一个基金经理长期持股 。 这些公司具有长期的、持续的、有壁垒的、复利性的价值创造能力 。 而第一类的深度价值投资 ， 就是用一块钱去买一个7毛的投资品种 ， 这种“烟蒂股”投资方法在当下的时代效率并不高 ， 赚取一个波动的钱意义不大 。
价值投资和长期投资是有一定相关性的 ， 拿得长的前提是要看的空间足够大 。 在王宗合的投资组合中 ， 许多公司拿了3到5年的时间 。 如果只是赚取一个估值回归的钱 ， 那么公司经常会处于阶段性的低估或者高估 ， A股市场波动也比较大 ， 就会导致大量的交易 。
王宗合告诉我们 ， 如果一个股票因为涨了50%他就卖掉 ， 只有一个原因：对公司的长期空间看错了 。
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