对谈鹏华基金王宗合，解开价值投资的误区和谜团( 四 )
能力圈的拓展光靠一个人是有限的 ， 王宗合将能力圈的拓展构建在整个基金经理的团队上 ， 每一个基金经理都有自己擅长领域 ， 大家把能力圈互相结合 ， 找出这个时代最好的公司 。
误区5：价值投资=买估值低的品种
大家经常会认为 ， 价值投资就是买估值最低的品种 ， 如果买一个估值50倍以上的股票 ， 就不是价值投资了 。 很长一段时间 ， 价值投资者的标签就是买多少倍市盈率以下的标的 。 王宗合认为 ， 用估值去区分一个价值投资者就太狭隘了 ， 在其投资组合中也会买静态估值100倍的创新药企业 。 价值投资应该是看这个企业长期创造的价值和目前的市值相比 ， 值不值得去持有 。
一个静态100倍的创新药企业 ， 如果能看到新药上市后带来巨大的收入 ， 那么或许动态的估值是很便宜的 。 看美国有些创新药一个品种就卖了上百亿美金 。 本质上还是要把握一个企业价值创造的能力 ， 这需要对于公司深度的研究和挖掘 。
另一方面 ， 价值投资并不是要把价格放在最重要的位置 。 王宗合说 ， 好公司很多时候估值都并不便宜 ， 他愿意用溢价20%的估值去买好公司 ， 而不是用合理或者低估的价格去买一个长期不好的公司 。
事实5：价值投资的风险来自本金永久性损失
巴菲特一直强调的是本金永久性亏损 ， 这是一个毫无争议的事实 。 在我们此前的访谈中 ， 王宗合一直强调：波动并不是风险 ， 最大的风险是本金永久性的亏损 。 那么如何避免本金永久性的亏损呢？在这一次的交流中 ， 王宗合给了我们答案 。
王宗合认为 ， 投资中最大的风险是无知 ， 无知来自于“主观认知偏差” 。 如果对于公司的认知出现了错误 ， 对于产业的认知无法支撑长期投资 ， 那么就有可能出现本金的永久性亏损 。 比如说坚守在一个错误的公司上 ， 那可能持有的时间越长 ， 亏损越大 。
剩下的就是波动风险 ， 波动风险意味着公司的发展并不是一帆风顺的 ， 他的符合收益率、增长、现金流绝对不是线性的 ， 企业的发展都是有波动 ， 不是线性的 。 在这种情况下 ， 其实波动是给价值投资者带来了买入机会 。 比如说在2018年的下半年 ， 大家都觉得消费品企业估值很高 ， 由于市场情绪低迷 ， 也带来了消费品的调整 。 这时候王宗合在波动中坚持持有消费品公司 ， 并且在低谷进行加仓 ， 就获得了很好的收益 。 在2020年的新冠疫情爆发后 ， 消费品公司也出现了较大向下波动 ， 这时候实际上是一个黄金的买入时机 。 王宗合还建议 ， 如果他的基金表现阶段性不好 ， 这时候抄底他的产品大概率能获得不错的收益 。
关于风险 ， 王宗合还给我们补充了一个许多人忽视的部分：错失盈利的风险 。 如果在一个公司上做了很多研究 ， 发现各方面都很好 ， 却因为短期情绪面的恐慌没有买 ， 错失了盈利 ， 其实是一个被许多人忽视的风险 。 比如说这一次疫情的发生 ， 许多好的公司都跌到了比较低的位置 ， 疫情对这些公司最多影响半年的现金流 ， 对应打了六折、七折的市值 ， 是非常好的价格 。 如果这时候因为被市场恐慌的情绪影响 ， 回头看可能错失了比较大的盈利空间 。
误区6：价值投资变得越来越拥挤
过去几年越来越多的人开始做深度研究 ， 大家都觉得价值投资这条路变得越来越拥挤 ， 用价值投资赚钱变得越来越难 。 关于这个问题 ， 王宗合有自己不同的看法 。 他告诉我市场上有两类价值投资者：一类是真正践行价值投资的人 ， 这一类永远是少数派；另一类是基于某一种趋势的投资者 ， 这一类是大多数 。
市场上越来越多的 ， 是那些基于某一类趋势的投资者 。 比如说当大家说消费品很好的时候 ， 他们也会买入 。 然而 ， 由于缺少真正的深度研究 ， 在行业阶段性表现不佳的时候 ， 他们也会卖出 。 比如在2018年四季度 ， 就有许多趋势投资者卖出了消费品的股票 。 这一批投资者的存在 ， 会导致一批有价值的公司股价呈现更高的波动性 。 然而 ， 这并不会改变公司真正的价值 。 只要是创造价值的企业 ， 就能够长期获得超额收益 。
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