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对谈鹏华基金王宗合，解开价值投资的误区和谜团( 三 )



王宗合认为 ， 再优秀的公司 ， 放到大的历史周期看 ， 创造价值的周期都是有曲线的 。 即便这个公司再优秀 ， 但是未来创造价值的确定性、空间、动能、复利效应已经没有的时候 ， 当基金经理看到这些指标都衰竭的时候 ， 价值投资者应该还是要把这个公司卖掉 。 投资组合是需要一定的新陈代谢的 ， 许多公司过去非常优秀 ， 但并不代表能永远持续创造价值 。

王宗合历史上也曾经重仓过两家白电龙头企业 ， 放眼历史这两家公司都创造了巨大的价值 。 但是在2018二季度看到公司创造价值的动能、趋势、复利效应和当时的市值比 ， 并没有很大的回报空间了 ， 于是把这两家公司都卖掉了 。 历史上王宗合还卖掉过曾经非常优秀的一家白酒公司 ， 这家公司从很小的市值涨到了千亿市值 ， 创造价值的能力非常突出 ， 管理层也很优秀 。 但是王宗合发现 ， 公司创造未来价值的能力在衰竭 ， 于是换成了另一家未来创造能力更强的白酒企业 。

王宗合告诉我们 ， 公司的买卖都是研究驱动 ， 核心是看公司未来创造价值的能力 。

误区3：价值投资=保守的投资收益


价值投资经常被打上“低风险偏好”的标签 ， 由于投资中风险和收益是“同源”的 ， 大众往往认为价值投资对应比较保守的投资收益 ， 而成长投资才对应比较高的投资收益 。 这里面有两个严重的误区 ， 第一个误区我们前面已经说过 ， 价值投资≠低估值投资 ， 成长股投资也是价值投资的一部分 。 只要基于企业内在价值和基本面的投资方法 ， 都是价值投资 。

另一个严重的误区是 ， 价值投资的回报率似乎不高 。 这个误区让我们感到震惊！事实上 ， 历史上一批最优秀的价值投资者 ， 都是获得了非常“暴利”的投资收益 。 比如巴菲特的投资收益是上万倍 。 只是这些投资收益是在很长的时间中完成的 。

历史上王宗合在一大批股票上都获得了巨大的投资收益 。 王宗合买股票 ， 不是看20%的空间去买 ， 不会因为这个股票低估了20%就去买 。 而是要求一个很高的收益率 ， 然后用时间去“养”大牛股 。 价值投资从来不是对应低回报率 ， 历史上优秀的价值投资者都是给持有人带来很高的投资收益 。 价值投资只是从来不去博取短期的高收益率 ， 因为越是短期的东西 ， 不确定性越高 ， 那么也就越接近“抛硬币” 。

误区4：价值投资=消费股投资


王宗合的产品在过去三年五年表现都非常优异 ， 从其投资组合中也看到主要是重仓了消费品公司 。 我们也知道 ， 食品饮料是2015年股灾之后表现最好的版块 。 甚至包括我们自己在内的专业投资者 ， 都会思考一个问题：价值投资者的表现 ， 是不是来自过去几年消费品的风口？价值投资者 ， 是不是就等同于消费股投资者？

此次访谈王宗合给我们最大的启发 ， 是从一个价值投资者角度理解了“能力圈”这三个字 。 王宗合非常强调要在能力圈内做投资 ， 但并不意味着永远固守在过去的优势行业做投资 。 王宗合告诉我们 ， 一个人的能力圈必须伴随着时代的发展、产业的发展、公司的发展而不断迭代和变化 。 如果一个基金经理固守在一个很小的能力圈内 ， 跟不上时代的变化 ， 那么他的投资就会出现问题 。

王宗合对于团队的要求是 ， 坚定不移坚持长期投资和深度研究 。 另一方面 ， 随着社会产业发展 ， 投研团队要不断迭代自己 ， 让自己的能力圈和认知能力 ， 和社会最具价值创造能力的产业匹配 。 王宗合告诉我们 ， 过去三年业绩排名确实很靠前 ， 过去一年和今年以来排名依然靠前 ， 这些业绩背包并不是对某种行业风格的坚持 ， 而是因为持有了一批最具价值创造能力的企业 。

事实上 ， 我们也在公开披露的王宗合前十大重仓股中 ， 看到了不少医药股 。 王宗合说 ， 他们的投研团队对于创新药进行了非常深度的跟踪 。 每一家创新药公司的三期临床数据和FDA的申报都做了仔细分析 。 甚至要对每一个品种都非常了解 。 王宗合要求的研究 ， 是在整个市场前5%分位的水平 。


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