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投资每经专访英诺天使基金创始合伙人李竹：应对危机，我们要更有想象力地投资( 二 )


英诺坚持做早期投资
NBD：2018年以来 ， “投资前移、深挖早期”成为VC圈的一大共识 。 与投资前移的VC相比 ， 传统的天使投资机构存在哪些异同？
李竹：英诺的定位很明确 ， 坚持做早期投资 。 但早期投资的定义是不一样的 。 对专业天使投资基金而言 ， 早期基本属于A轮之前 ， 重点偏向天使 。 但实际上 ， 整个VC阶段的早期投资范畴就更广泛 。 这些年 ， 像红杉、高瓴等基金规模较大的机构投资前移是为了不错过好的项目 ， 在初期参与布局 ， 而早期投资的收益对这类基金的回报有限 ， 对他们而言更重要的是之后轮次的追加 ， 所以出发点和专业的早期投资机构不同 。
事实上 ， 整个VC阶段有很多优秀的投资机构 。 跟这些机构交流时 ， 发现他们更多的投资还是比英诺靠后的 。 看到这个趋势 ， 我们也决定不要去做全链条 ， 而是深耕早期 ， 后期阶段我们可以跟一些优秀的VC和CVC展开广泛友好的合作 。
坚持深耕早期也是基于英诺的优势 。 首先 ， 我们已经建立了完整的早期投资生态 ， 这是需要长时间积累完成的 。 做早期投资要么自己建立起一个生态 ， 要么加入别人的 。 比如在项目资源方面 ， 英诺投过的400多家企业 ， 这些创始人的推荐是好项目的来源之一；英诺和清华、北大、中科院等高校院所也建立项目合作机制 ， 围绕科技成果进行转化；以及全国各地的英诺创新空间既是项目孵化基地也是投后服务场所 。
NBD：资本寒冬的持续也在不断拉高基金的募资难度 ， 近一年来LP的出资考量发生了哪些变化？
李竹：年初 ， 英诺成立了新一期的科技创新基金 ， 募资过程让我们感受到LP对GP的要求已经是今非昔比——要求提高了很多 。 这也使我们意识到 ， 投资行业进入了一个新的阶段 。 比如 ， LP会更关心投资策略、退出策略 ， 对DPI也有更高的要求 。 新环境下 ， 我们也对投资策略作出了调整 。
过去大家对于天使投资的认识是分散投资 。 但事实上 ， 分散风险的做法相对来说个人天使采用的更多一些 ， 机构天使可能会相反 ， 会在一个项目上采用更加集中投资的策略 。
现在英诺也采取的是重投重管的策略 。 比如 ， 对投资企业的股权占比达10%~20% ， 这样将来退出也能有比较好的回报 。 当然 ， 重投重管的“打法”也对投资团队有着更高的要求 ， 必须对赛道、创始人、企业后续的发展、转型等都有更好的判断 。 这样也便于考虑在之后在B轮、C轮进行一级市场退出 ， 以及后续获得超额回报 。
NBD：今年是英诺成立的第七年 ， 过去七年里 ， 作为天使投资人您的投资理念是否有明显变化？
李竹：应该说我们从过去基金的投资里吸取了很多经验和教训 ， 也是投资从分散到聚焦、从率性而为到专业谨慎的过程 。
第一期基金的时候 ， 我们的做法一定程度上同个人投资者类似 ， 决策比较简单 ， 也比较率性而为 ， 投的项目领域相对分散 ， 或者说我们当时对每个行业的研究不够深入 。 实际上 ， 第一期基金到现在有几倍的回报 ， 我觉得中间还是有很多运气的成分 。
第二期基金我们开始加强对行业研究 ， 也重点投了一些科创项目 ， 但项目仍然比较分散 。
第三期基金有十几亿 ， 规模比较大 ， 投资项目也多 。 我们明显感觉到投委会工作量的增加 ， 难以对每一个项目做到细致的判断和研究 ， 所以第四期基金我们决定把消费和科技分开 ， 用专业团队去研究具体的细分领域 ， 形成了今天的投资方法 。
应该说一路下来 ， 到今天我们对机构化、平台化的天使有了一个真正的理解 ， 对投资也更有敬畏之心 。 只有对行业规律又了更深的认识 ， 内部建设、风控、投资抉择才会更专业、专注 。
（责任编辑：王治强 HF013）


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