哈斯特|低估值策略严冬太漫长?( 二 )


蒂林哈斯特罗列了他从事股票投资的五大原则:理性投资;投资熟知的领域;与诚实、有能力的受托人(被投公司管理层)合作;避开容易过时的商业模式或陷入财务困境的公司;正确估值 。 这是典型的自下而上型策略 , 但并不意味着作者缺少宏观思考 , 他在书中将宏观分析视为选股型投资的“第一步” 。 然而 , 仅迈出“第一步”远远不够 。 在作者看来 , 除了投资者天生的好奇心之外 , 依据宏观经济分析进行股票投资对于投资者的另一诱惑在于 , 它看上去很简单 , 泛滥的财经新闻会让投资者感到成功预测GDP和标普500指数比预测单一股票更有价值 。 蒂林哈斯特介绍了自己加入富达之前有一次在利率期货市场押注经济趋势失败的案例 。 1983年 , 美国经济强劲反弹 , 但利率并没有如他所预期的那样回升 , 反而随着通货膨胀下降而大幅下跌 。 而且 , 当通胀调整后 , 利率非常低时 , 虽然会提振经济以及修正公司的市盈率 , 可是此时其他金融资产的回报率也很低 。
蒂林哈斯特将运用宏观策略进行成功投资的人视为少部分具有特别素质的人 , 其中包括能接受互为矛盾的信息 , 对信息的正确性能辩证地分析 , 以及愿意改变自己的看法 。 相反 , 在他看来 , 那些自上而下的投资者失败的原因主要有两点 , 一是没有考虑投资标的的公允价值 , 二是没有理解新的信息 。 在评判投资理念的对错时 , 市场价格和投资者计算的内在价值之间存在差距意味着必定有一方是错的 , 投资者需要不断地理性客观地去检视这些差距 。
对于“有效市场假说” , 蒂林哈斯特并不倾向于将其应用在股票市场上 , 因为现实中通过内幕交易获利的报道不胜枚举 。 但是 , 他同时指出 , 在市场中没有利用经济数据的内幕交易者参与时 , 市场有效假说或许可以应用在经济数据层面 。 现实中 , 通过获取和处理经济数据所带来的超额收益也越来越少 。 因此 , 与其过滤筛选分析巨量的宏观信息 , 不如将有限的精力放在个股上 , 持续地对细微的问题进行思考和修正 。
运用上述五条投资原则的人需要辨别赌博、投机和投资之间的界限 。 蒂林哈斯特按照研究的深浅以及格局将交易行为分为六种类型:对某个事件进行深入研究是精明的投机;对某件事件进行粗浅的研究是轻率的投机;对整体市场进行深入的研究可以视为投资;对整体市场进行粗浅的研究则是高风险的投资;而无论对哪一方面都不研究 , 则都算作是赌博 。
蒂林哈斯特并没有在书中贬损其他投资方式 , 而是建议投资者找到适合自己的方法 , 他甚至劝选股型投资者也可以通过适当配置指数基金来分散风险 。 那么 , 在经过深入的整体市场研究的基础上 , 一个合格的主动型“投资者”是否会按照投资标的的不同被分为“成长股”和“价值股”两类投资者?在我们身边的很多信息是这样对投资者进行教育的 , 但是蒂林哈斯特的答案是:未必 。 在他看来 , 成长和价值并不矛盾 , 成长是价值的一部分 , 这样其实也是在教育投资者不能刻舟求剑地陷入对股票的静态思维当中 。 而且 , 投资者和投机者的优势劣势可以互相转变 。 例如 , 耐心是投资者的优秀品质 , 但这会令投机者承受不安和信息过时的风险 。 总的来说 , 投资者需要具备长期稳定的决策能力 , 而投机者需要具备灵活应变的心理素质 。
即使是面对单个公司 , 也会有很多的信息令投资者心神不宁 。 在蒂林哈斯特看来 , 投资者此时化繁为简的办法是保持开放的态度 , 接受新的、矛盾的信息 , 多问问自己“这些信息在一两年后是否仍然会有意义” , 将那些没有意义的信息作为杂音排除 。 实际上 , 这里暗含了研究整体格局和长期投资的理念 。
选股心得
蒂林哈斯特在投资选股时也偏好于那些看似“简单的”业务模式 。 他认为这样的一个好处是 , 如果外部人员能看出公司的问题所在 , 那么经验丰富的管理者一定也知道这些问题能够被解决 , 以及解决的办法是什么 。 蒂林哈斯特认为回报较高的股票背后几乎都是具有鲜明的特质和市场定位的公司 。 他坦言自己一般来说喜欢规模小并且运营模式简单的公司 , 他们把优质产品和“利基市场”结合起来 。 在他的组合当中 , 生产功能性植物饮料的怪兽饮料公司(Monster)就是这样的典型例子 , 这只股票翻了600多倍 。


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