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哈斯特|低估值策略严冬太漫长？( 三 )


但是作者也有越过自己能力圈的时候 ， 比如在投资美国国际集团（AIG）的过程中 ， 就忽视了复杂CDS业务的风险 。 此外 ， 复杂生物技术、预测宏观经济变量或是整个市场、在陌生环境和语言障碍下投资 ， 都是蒂林哈斯特看来可能会因为不熟悉而导致失败的投资障碍 。
如今 ， 科技进步和产业分工导致越来越多的公司登陆资本市场 ， 即使是一些市场的老面孔也在更新升级自己的业务 ， 开拓新的商业模式 ， 对于普通投资者来说 ， 要参透这么多公司的业务实在难度很大 。 可以说 ， 股票市场结构的变化本身就会导致更多的投资者通过专业资产管理机构来间接参与股票投资 ， 更不用说专业门槛更高的跨市场大类资产配置 。
蒂林哈斯特提醒投资者注意细节 ， 辨别认知陷阱 ， 其中包括杠杆风险、行业的知识、投资策略的机制、投资成本费用、风险控制和激励机制等等 ， 因为这些因素才是收益最大化的核心 。 特别要提到的是 ， 蒂林哈斯特认为在小盘股这个选股因子能长期提供强于大盘的涨幅有其道理：“小盘股的确会因为缺乏多元化、具有周期性、客户集中度较高等因素导致风险偏大 ， 但在更加宽松的反垄断法执行之前 ， 小盘股的优势不容忽视 。 ”换言之 ， 在以美国为首的发达经济体 ， 严格执行的反垄断法限制了大盘股的表现 ， 因此给小盘股的成长留出了可乘之机 。 读到这里 ， 中国投资者不妨也可以对照一下目前国内各个行业的集中度、发展趋势以及反垄断执法环境 ， 或许对A股投资当中应当以大为美还是以小为美会有更新的认识 。
在发达市场 ， 高分红的公司往往人见人爱 ， 20世纪90年代有稳定高分红的水务股就成为蒂林哈斯特在承担较低风险的同时打败大盘的关键 。 但他认为 ， 如果公司的收益和现金流不太好 ， 即使经常有股息分配 ， 也不会投资这样的股票 。 “如果一家公司股息收益很高 ， 但同期股票数量和债务水平也迅速提高 ， 那么在我看来 ， 这应该是最差的投资标的 。 ”
【哈斯特|低估值策略严冬太漫长？】在蒂林哈斯特看来 ， 如果投资者想要避免本金损失 ， 那么应当尽量学习巴菲特 ， 减小“不安全边际”——这意味着关注市场中价格已经跌穿了一个极端保守值的股票 ， 而不是预测公司未来现金流的情况 。 这是因为 ， 从行业的选择上看 ， 昨天还热门的行业也许明天就过时了 。 蒂林哈斯特由此认为 ， 投资者想要发现未来能够胜出的行业 ， 那么研究行业现状会比研究行业过去的表现更有用 ， 公司的生命周期和确定性并不容易被衡量 。
对于科技股 ， 蒂林哈斯特认为需要尽可能避免时尚潮流产品、明显会过时的产品以及行业竞争 ， 而那些关注当前利润、以长期生产相同产品、减少研发成本为目标的公司 ， 属于低成本生产商类别 。 那些“明显会过时的”这一点对于投资者鉴别一家公司是否真的属于“科技”行列会有帮助 ， 尤其是当一些公司试图耍花招将自己和科技扯上关系以提高估值的时候 。 对于一些过时的科技股 ， 用户数的见顶很可能会提前于股价的见顶——美国在线（AOL）的登记用户数量在股价达到峰值的两年前见顶 ， 黑莓（BlackBerry）的销量在其股价见顶前三年也已见顶 。
对于如今的投资者来说 ， 高估值往往是对科技股下不去手的重要原因之一 。 蒂林哈斯特一方面强调投资者需要建立公允价值的观念 ， 但同时也认为 ， 低市盈率和高现金流依然是选择科技股的可靠指标 。 从上述标准看 ， A股市场上是不是还存在一些具备足够行业垄断能力、产品在相当时间内不会过时、研发投入足够高、公司盈利与现金流稳健、同时估值还不高的公司？是否应与一些“万人迷”保持距离？
对待泡沫的态度
蒂林哈斯特最后讨论了投资者在面临泡沫时候的处境 。 宽松的货币政策产生的充足流动性是形成泡沫的重要原因 ， 而这是投资者无法改变的事情 。 以美国的历史看 ， 全球化给美国提供了廉价的海外生产劳动力 ， 作为储备货币的美元则提供了跨境循环的机制 ， 大量的廉价进口商品使得美联储可以持续保持宽松的货币政策而不必过分担忧通胀 ， 美国的大公司也受益于此 。


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