巴伦周刊|洪灝独家解读A股牛市：短期涨得越快，持续性就越差( 二 )
《巴伦周刊》中文版：近期与资本市场相关的消息比较密集 ， 比如注册制改革、监管部门可能向商业银行发放牌照 ， 同时央行宣布下调再贴现再贷款利率 。 有哪些消息可能推动了市场情绪？
洪灝：其实我一直在为大家解读这些消息 ， 尤其是创业板注册制试点 。 当消息出来时 ， 市场是一片看跌的 ， 认为新股增发会大量吸收流动性 。 但我那时想特别强调的是：第一 ， 我觉得注册制改革才是我们中国真正的牛市的起点 。 因为这项改革让真正的有希望的公司能够基于自己的质量、按照市场投资者对它的客观评价去拿到融资 。 第二 ， 宏观流动性在改善 。 第三 ， 我们中国居民储蓄有60万亿元 。 这几十万亿的居民储蓄全部压在银行存款、银行理财里面 ， 为什么？因为没有地方去 。 在股票方面 ， 被批准上市的公司不等于就是好公司 ， 大家也不敢买 。 这是一个很大的弊病——如果很多不合格的公司上市的话 ， 它会分流市场上的有用资金 。
央行宣布下调再贷款利率也是一个非常重要的爆发点 ， 因为这显示了央行宽松的意愿 。 另一方面 ， 去年7月开始的贷款市场报价利率（LPR）改革 ， 从今年7月开始真正起效 ， 新的利率也更低了 。 所以 ， 到了7月 ， 大盘很快就显示出对流动性改善的期待 。
《巴伦周刊》中文版：分行业看 ， 近几个交易日内A股表现最好的并非上半年涨幅不错的科技、医药和消费等 ， 而是曾落后大盘的房地产、非银金融和银行板块 ， 特别是券商、保险股升幅显著 。 您在报告中分析过价值股和成长股的相对表现 ， 并认为价值股将跑赢 。 这种轮动看起来已经开始了？
洪灝：这种转换正在发生 ， 但先不要太兴奋 ， 因为这个过程会反反复复 ， 直到完结为止 。 现在我能看到的只是刚开始 。
一般刚开始的时候 ， 因为预期的重塑 ， 它就会显得很动荡 ， 这就是市场 。 即便你很看好周期股或低估值的股票 ， 但是由于前十年积累的惯性 ， 以及整个市场的资金布局 ， 需要一个预期重新整理的过程 。 刚开始的时候是胆子很大的人冲进去 ， 直到这些板块慢慢恢复之后 ， 别人才会跟进 ， 所以这是一个比较长的过程 。
举个例子 ， 当价值股跑输成长股到这种程度之后过后 ， 从2000年到2007年一直是价值股的行情 。 我们中国的A股那个时期也是大盘蓝筹股的行情 。
《巴伦周刊》中文版：一些机构认为 ， 本轮上涨行情仅仅是蓝筹股估值修复引领的市场“补涨”行情 ， 各方目前对“真假”牛市的判断仍存在争议 。 您对“全面牛市”的说法怎么看？
洪灝：没有所谓的“补涨” ， 这是一个轮动的效应 。 当你轮动的时候 ， 没有增量资金的情况下 ， 只是调整配置 。 比如你100块钱本来是放了80块在成长股 ， 20块在价值股；现在你开始把价值股的配置比例提高 ， 变成50：50 ， 整体上还是100块钱 。
但是 ， 如果这个轮动的过程中 ， 你又有增量资金的话 ， 就可能把新资金全部配置到价值股 ， 同时成长股的配置不动 ， 这是有可能的 。 这种情况表现为 ， 成长股没有跌多少、但价值股获得了资金增量后表现比较强势 ， 整体的大盘也会表现得很好 。 现在更可能是这种行情 。
《巴伦周刊》中文版：一些投资者表示 ， 这样的上涨行情中反而更难抉择了 ， 您愿意给他们一点忠告吗？
洪灝：如果你觉得上涨反而更难受 ， 一般来说就是你觉得它涨得太高了 ， 买了会不舒服 。 从各种指标上来看 ， 我觉得本周后半周和下周上半周调整压力是很大的 ， 或者说五个交易日内调整压力是很大的 。 如果出现这样的机会 ， 你需要准备好一组你喜欢的股票——能够长期持有的、估值合理的、具有三至五年增长前景的 ， 那就可以了 。
A股的投资者总是喜欢波段操作 ， 总是希望从最低点买、在最高点卖 ， 这是不可能的 。 我觉得你能把握住中间这段行情就不错了 ， 尤其是面对今年这样的行情 。
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