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简单观察|多利润策略关注，钢材供需顶底隐现

摘要：1、钢材整体估值中性略低 ， 其中利润处于历史较低水平 。 近期价格有所抬升 ， 但南北持续倒挂、基差平水 ， 华东和盘面仍处中性略低水平 。 特别是 ， 钢材利润压缩至了历史较低水平 ， 存在走扩的空间 。
2、螺纹供需顶底隐现 ， 旺季预期有望展开 ， 中长期分歧仍聚焦地产 。 近期螺纹产量出现回落 ， 铁水仍可能继续向热卷转移；而南方大雨影响下 ， 螺纹需求大幅下滑 ， 可能意味着阶段性底部出现 。 螺纹供需顶底隐现 ， 有利于市场对旺季预期的展开 ， 而地产端的担忧可能为时尚早 。
3、铁矿板块内相对高估 ， 边际驱动转弱 ， 但供给端存在不确定性 。 螺矿比和卷矿比则达到了4.6-4.5的历史低位水平 ， 在高炉生产达到季节性高位、发货季节性回升、压港释放的情况下 ， 低位港库有望重回积累 ， 但仍需警惕巴西疫情带来供给端的扰动 。
未来1-2个月 ， 炉料端均存在相对高估和驱动的边际转弱 ， 钢材主力合约利润将存在较强的底部支撑并有望震荡走强 ， 按生产工艺配比做多盘面利润则更为稳健 。
逻辑梳理：
自《螺纹破局：关注产量峰值与需求韧性》、《破而后立：钢材价格能否高看一线？》先后发布以来 ， 螺纹及热卷主力合约整体抬升了200-300 ， 来到了3600相对中性的价格水平 。 在整体趋势看涨的情况下 ， 逢低做扩更加低估的盘面利润可能是相对稳健的选择 。
一钢材整体估值中性略低 ，
其中利润处于历史较低水平 。
5月以来钢材期现价格均有所抬升 ， 基差修复至平水附近 ， 但整体钢材估值仍处于中性略低水平 。
一方面 ， 螺纹南北倒挂达到-90元/吨的历史同期低位水平 ， 作为盘面对标的华东价格仍然偏低 。 另一方面 ， 在当前大库存的现况下 ， 基差的提前修复存在合理性 ， 期货作为旺季合约不排除在淡季升水的可能 。
从时点上来看 ， 当前盘面利润与去年同期接近 ， 是都会重复去年10合约利润再度压缩的过程呢？其中区别主要在于 ， 一方面电炉利润同环比均处于更低水平、生产调节发生的可能性更大 ， 另一方面钢材自身驱动更强、炉料驱动边际转弱也已显现 ， 我们将在下文进一步讨论 。
螺纹供需顶底隐现 ， 旺季预期有望展开 ， 中长期分歧仍聚焦地产 。
近期数据显示 ， 虽然五大钢材产量小幅上升 ， 但螺纹产量出现高位震荡 ， 随着卷螺价差的修复 ， 铁水端的转移仍可能持续 ， 一定程度将缓解螺纹的供给压力 。 而近期螺纹需求则受南方大雨影响出现了大幅下滑 ， 但这样的下滑受外在因素影响较大 ， 反而意味着可能是阶段性的底部 。
对于需求来说 ， 季节性反而是向有利方向发展 ， 市场甚至可能提前展开旺季预期 。 6月25日后雨带开始北移 ， 南方将于7月上旬出梅 ， 虽然后面仍有高温影响 ， 但钢材需求特别是建材需求的底部将逐步明朗 ， 其中水泥出货数据已显现拐头迹象 。
对此 ， 我们认为整体经济和数据仍在恢复过程中 ， 现在言顶为时过早 ， 宽松环境下仍有进一步增长可能 。 其中 ， 销售数据双双超预期意味着居民需求的韧性 ， 仍是对地产最大的支撑以及后续投资的源头 。 在疫情影响近两个月工期的情况下 ， 加紧完工原有工程属于合理现象 ， 随着原有工程的“赶工”结束 ， 也将伴随着新项目的逐步推进 。
而展望下半年 ， 基建刺激和雄安建设仍将是钢材需求增量的重要来源 。 据报道 ， 7月内发行完毕的特别国债将有7000万投资基建 ， 并可做资本金 。 而雄安土方建设已经在如火如荼进行 ， 7月开始钢材需求也将进一步显现 。


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