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Hello山东|通货膨胀何时来？( 二 )


Hello山东|通货膨胀何时来？
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如何来刻画与测量市场的需求变化？有两个很好的指标：经理人采购指数（PMI）与企业净利润同比增速 。 经理人采购指数（PMI）虽是一个反映制造业生产与需求变化的综合指数 ， 但其成分扩散指数及权重更侧重产品订货、主要原材料库存、供应商配送时间等 ， 使得这一指数更加的倾向反映市场的需求变化 。 企业净利润同比增速反映的是企业短期盈利变化 ， 同样也可以用来观察市场的需求变化 ， 譬如 ， 当市场需求上升的时候 ， 通常企业盈利增速改善 ， 而当市场需求下降的时候 ， 通常企业盈利增速会放缓 。 PMI与短期企业净利润同比增速 ， 作为反映需求变化的两个指标 ， 尽管内涵不一样 ， 但是两者均呈周期性波动 ， 并走势基本一致 。
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事实上 ， PMI与短期企业盈利增速也是相互印证的 。 我们知道 ， 利润是企业生产的基本动力（它对于国企也同样适用 ， 即便不是最主要的动力） ， 也就是说 ， 投资活动是以未来的预期利润为基础的 ， 而利润预期又通常建立在近期的实际利润增加或减少一个滞后期的基础上 。 因此 ， 企业盈利情况会影响企业当前对未来的预期 ， 若企业的盈利情况较好 ， 则企业对未来的预期也较为乐观 ， 对未来市场需求的乐观预期反映到PMI指数就呈现上升趋势；反之 ， 亦然 。
【Hello山东|通货膨胀何时来？】前面讲到过 ， 经济短周期是由需求的周期性波动与库存的周期性波动缠绕交织在一起形成的 。 在疫情暴发前 ， 无论企业的盈利周期还是库存的周期波动状态均处在底部拐点的右侧 。 从经验上看 ， 库存的周期性波动通常要滞后于企业盈利的周期性波动2~3个季度 。
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伴随着需求的波动 ， 商品价格也会随之变化 ， 比如 ， 企业处在被动去库存阶段时 ， 随着需求触底后的不断攀升 ， 出现商品"量价齐升、需求上涨、价格不断攀升、企业盈利修复" 。 由于企业商品交易价格指数（CGPI）能更全面的测度通货膨胀水平 ， 因此 ， 我们更倾向选择它作为通货膨胀的观察指标 。 可以发现 ， 企业商品交易价格指数（CGPI）的走势也具有显著的周期波动性 ， 特别是它的波谷和企业盈利周期的波谷在时间上几乎完全一致 。
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前面讨论过 ， 在2019年无论企业盈利周期与库存周期都已触底回升 ， 处在底部拐点的右侧 。 若非疫情打断 ， 当前还处在主动去库存阶段：需求已连续多月反弹 ， 企业对未来逐渐乐观 ， 企业的库存也已降至较低水平 ， 企业逐渐补充库存以应对需求的反弹 ， 物价水平相应地走高 。
新冠疫情对生产与需求产生了巨大的冲击 。 但是 ， 经济周期有其独特的韧性 ， 经济短周期触底回升的内在趋势不会因疫情的意外出现而消失 。 随着国内疫情防控逐渐得到控制 ， 经济秩序持续恢复 ， 经济将延续疫情前已处在周期底部拐点右侧的发展态势 ， 相应的 ， 物价水平也会伴随需求回升出现周期性向上波动 。
事实上 ， 近期经济已经显现出延续疫情前经济复苏的趋势 。 一般来讲 ， 在经济复苏阶段 ， 需求逐渐恢复 ， 企业对未来的预期逐渐乐观 ， 企业将进入主动补库存阶段 ， 即逐渐补充库存以应对需求的反弹 。 以制造业为例 ， 从PMI分项指标来看 ， 若剔除2、3月份的PMI的异常变化 ， 随着复工复产的推进 ， 生产活动指数从4月份开始一直呈较强的回升态势 ， 而反映需求状况的新订单指数也在5月份开始逐步扩张 ， 主要原材料购进价格也从5月份连续回升 。


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