瑞幸|瑞幸退市，华尔街余波未平
_原题为 瑞幸退市 ， 华尔街余波未平 
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瑞幸退市 ， 华尔街余波未平
文/刘裘蒂
发于2020.7.13总第955期《中国新闻周刊》
瑞幸咖啡在美国割的不是一般的“韭菜” ， 在著名的投资圈 ， 瑞幸已经成为 “黑眼圈丑事”（挨打）的代名词 。 亏损的美国知名投资者包括斯蒂芬·曼德尔的独行资本、史蒂夫·科恩的72点资产管理公司和大宗商品交易巨头路易斯·德雷福斯 ， 后者与瑞幸成立了一家咖啡烘焙企业和果汁公司 。
这些“洋韭菜”在投资瑞幸之前 ， 也有其他投资者为之铺垫 ， 包括新加坡政府投资公司、美国基金公司贝莱德等 。 而瑞幸IPO的承销商如瑞士信贷集团（瑞信）和摩根史坦利除了引来尽职调查不力之讥 ， 更因为借贷问题承担额外风险 。
瑞信、摩根士丹利和高盛等银行在2019年9月为瑞幸提供了5.33亿美元的贷款 ， 以股票作为担保 。 过去两个月通过出售前董事长陆正耀抵押的股票拿回约2.1亿美元 ， 但贷款缺口仍然超过3.241亿美元 。 银行计划清算由陆正耀及其家族控制的两家实体公司来偿还未偿的债务 。
可以说 ， 瑞幸神话是建立在一连串知名金融机构先后背书之上的纸牌屋 。 几位较早投资瑞幸的基金经理认为他们没有理由怀疑瑞幸 ， 因为它还得到了贝莱德和新加坡主权财富基金等其他著名投资者的支持 。 如今看来 ， 这个以讹传讹的套路 ， 将会为未来投资者提供警戒 。
面临更多放大镜的检视
在获得国际金融机构背书之前 ， 瑞幸咖啡的玩家都是“自己人”：2018年7月的2亿美元A轮融资来自与陆正耀同属神州系的“铁三角”大钲资本黎辉和愉悦资本刘二海 ， 他们也分别占了董事会的席次 。
到了2018年12月的B轮融资 ， 瑞幸又从中金公司等投资者拿下了2亿美元 ， 估值到了20亿美元 ， 而据报道 ， 中金也有陆正耀的资本 。 2019年4月 ， 星巴克的第二大股东 ， 美国贝莱德投资公司投入了1.5亿美元 ， 瑞幸咖啡市值达到30亿美元 。
瑞幸创始人、前CEO钱治亚曾经吹嘘说 ， 2019年底瑞幸的门店数将超4500家 ， 在门店数和杯量上将全面超过星巴克 ， 成为中国最大的连锁咖啡品牌 。 贝莱德的投资 ， 象征着“瑞幸时代”已经到来 。
2019年5月 ， 瑞幸咖啡在美国纳斯达克上市 ， 市值到达42亿美元 。 今年1月市值达到120亿美元之后 ， 几个华尔街卖空投资人收到一封神秘的电子邮件 ， 信中指责瑞幸已从有缺陷的营利模式演变成造假欺诈公司 ， 并分享来自瑞幸网点的客户收据和视频 ， 以及一份相关的长篇报告 ， 显示瑞幸夸大了销售额 。
及至1月31日 ， 做空机构浑水研究在推特上将89页的爆料报告公之于世 。
其实让华尔街记忆犹新的是：2011年浑水研究曾经揭露了加拿大上市的嘉汉林业公司的假账问题 。 一些美国对冲基金表示 ， 在决定投资之前 ， 它们曾对瑞幸进行了详细审查 ， 但是现在看来 ， 尽职调查并不到位 。
根据国内媒体的报道 ， 浑水发布的匿名瑞幸报告背后主导者是中国对冲基金雪湖资本 。 雪湖2009年由在中国出生、受过美国教育的首席投资官马自铭创立 ， 马自铭曾就职于瑞信旗下的投行和齐夫兄弟对冲基金的家族办公室 。 雪湖通过卖空瑞幸股票好好地赚了一笔 。
在分析了所有数据之后 ， 报告得出结论认为 ， 瑞幸夸大了销售额 ， 因为渠道检查显示 ， 其网点的销售额远低于财务报告的数据 。
根据瑞幸内部法务审计的调查结果 ， 瑞幸在2019年5月IPO之前开始进行假交易 。 公司前首席执行官钱治亚、前首席运营官刘剑和向他们汇报的某些员工参与了伪造交易 ， 他们首先使用在手机号上注册的个人帐户购买可以兑换咖啡的代金券 ， 然后又利用许多鲜为人知的公司批量购买代金券 。 结果是净收入膨胀了22亿元人民币 ， 几乎是2019年收入的一半 ， 成本和支出夸大了13亿元人民币 。
瑞幸咖啡在7月5日召开了股东特别大会 ， 投票通过了对陆正耀（董事长）、黎辉（大钲资本创始人）、刘二海（愉悦资本创始人）、邵孝恒的董事罢免议案 。 《华尔街日报》报道说 ， 瑞幸董事会的特别委员会在凯易国际律师事务所的协助下完成的内部调查报告显示 ， 事发前陆正耀知道（或应该知道）造假的情况 ， 包括某些未正确披露的关联交易 ， 并且没有完全配合调查 。
瑞幸之后 ， 许多中国企业面临更多放大镜的检视 。 但是在美国的金融市场 ， 关于卖空的传闻和新闻是兵家常事 ， 并不代表一定会出事 ， 长期下来许多被卖空者指控会计不当行为公司的股票不降反升 。
根据分析卖空趋势的数据提供商“断点”（Breakout Point）的数据 ， 在2017年至2019年之间 ， 卖空者指控32家美国上市公司存在会计违规行为 。 在这些指控之后的六个月中 ， 这些公司中有25只股票上涨 ， 其余股票下跌 。
法务审计将是“显学”
等到瑞幸正式在美国时间6月29日被迫从纳斯达克退市的时候 ， 它的风头已经被另一个审计丑闻掩盖了 。
曾经是欧洲最受吹捧的德国支付处理公司Wirecard ， 最近暴露了20亿美元的海外虚构账户 。 成立于1999年的Wirecard ， 股价曾在2018年9月创下了历史新高 ， 同月取代德国商业银行进入德国30强公司名单 ， 当时市值超过240亿欧元 。 而7月3日股价以3.23欧元收盘时 ， 公司的市值不足4亿欧元 。
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