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估值|五届金牛基金经理“拍了拍”你！下半年你还有这些投资机会( 二 )


“兵无常势 ， 水无常形”—李晓星用了《孙子·虚实篇》中历来被称为灵活指挥战争的名言 ， 来形容自己对下一程市场的认知 。
就像“用兵作战要根据敌情变化来采取灵活机动的战略战术 ， 不能墨守某种作战方法”一样 ， 股票市场也会因假设条件变化而发生诸多变化 。 比如 ， 当下股票市场最重要的一个观察因素是流动性的稳定性 ， 如果流动性相比上半年收紧 ， 会对当下并不低的估值水平造成一定下行压力；如果流动性相较上半年不能变得更松 ， 则估值提升的驱动力将下降 。
密切关注流动性变化的同时 ， 李晓星透露 ， 下半年A股表现 ， 将主要参考三方面因素—宏观经济、疫情控制情况以及中美贸易关系 。
“假设经济复苏向上走 ， 流动性边际会收紧 ， 这种情况下 ， 可能改变上半年成长股占优的局面 ， 价值股会占优 。 我觉得 ， 下半年或明年A股市场 ， 估值因子大概率会重新发挥作用 。 ”
采访人员注意到 ， 最近几年 ， 不少A股市场研究人士都认为 ， 估值因子已失效 。 一个典型例证是 ， 过去几年较优秀的价值投资基金经理 ， 都经历了很长一段“市场不适应期” 。
李晓星并不这么认为 。 “一般大家都认为这个因子失效时 ， 它就快变得有效了 。 就像一年多前 ， 市场普遍认为小市值因子已失效 ， 可今年上半年 ， 小市值因子很有效 。 ”
在他看来 ， 对于估值因子的认知 ， 不能片面认为就是代表价值股 ， 它也同时代表业绩成长股 。 在估值不能继续抬升的基础上 ， 业绩因素将变得更为重要 ， 通过PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)等来筛选投资标的的方式 ， 可能在未来一段时间重新有效 。
李晓星的投资逻辑中 ， 顶层思维一直是“长期稳定的超额收益就是绝对收益” ， 未有变更 。 而如果要实现超额收益 ， 就要比市场想得更远一些 。 与当下市场不少机构略微不太一样的是 ， 李晓星在组合中增加了估值因子的权重 。
“我们一直有估值因子的考虑 ， 价格太贵的公司、过于透支未来的公司 ， 我们会非常谨慎；估值较低但能看到向上趋势的公司 ， 尽管可能还没有见到景气度拐点 ， 我们也愿意花一定的时间 ， 等待拐点的出现 。 ”
看好符合A股审美且稀缺港股
年初就积极布局消费股、科技股的李晓星 ， 原本以为消费股的启动会在年中 ， 孰料3月份这一板块就提前上涨 。 半年下来 ， 两个板块估值都已不低 ， 不过 ， 李晓星透露 ， 他们的投资框架从估值角度来说 ， 一直坚持“有保护的成长股投资” ， “做任何事情都要有安全性保护 ， 不能只想着收益 ， 还要想着安全性” 。
他判断说 ， 两个板块中依然能找出一些可继续投资的方向 ， 比如 ， 白酒、乳制品、农业后周期股、家电、电动车、光伏、消费电子、传媒等等 ， 仍具性价比 。
查阅公开信息 ， 《投资时报》采访人员注意到 ， 目前在李晓星的投资组合里 ， 相对高估值的板块 ， 基本只保留了新能源汽车 。
为何对此情有独钟？
李晓星分析说 ， 一般而言 ， 任何一个板块的上涨都会分三段式 。 第一个阶段 ， 通常是长期研究这一行业的基金经理出于自己的信念在“左侧”买入—虽然行业数据依然不振 ， 但他们认为这个行业未来没问题 ， 估值相对合理 ， 所以买了 。
第二个阶段 ， 是比较敏锐的平衡型基金经理开始“进场” ， 这个阶段通常会看到明确的“右侧”信号 。 比如 ， 欧洲各国电动车政策支持力度明显 ， 国内排产数据、销量数据都在向上走等 。
第三个阶段 ， 是泡沫化阶段 。 李晓星认为 ， 新能源汽车板块现在并未到此阶段 ， 仍处于平衡型基金经理逐渐配置的第二阶段 。
“未来半年到一年 ， 电动车的超额收益可能会比较大 。 原因在于未来四个季度 ， 环比数据会越来越好 。 虽然目前整体估值高一些 ， 有点像今年3、4月份的医药板块 ， 但它的基本面在向上走 ， 超额收益依然比较确定 。 ”


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