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市场|巴伦财富趋势报告2020：资产回涨将持续，股票最具吸引力( 二 )


2020年下半年 ， 随着新增确诊病例数趋缓 ， 经济创伤有望缓慢逐渐地修复 ， 而空前的宽松政策短期内难以快速收紧 。 不过 ， 疫情的后续发展可能是一个震荡反复的过程 ， 经济活动恢复正常也面临着坎坷而漫长的前景 。 另一方面 ， 大国关系、美国大选等因素仍可能对金融市场造成扰动 。 因此 ， 基本面、流动性、投资者情绪仍面临一定的不确定性 。 在这种情况下, 资产配置机遇也取决于金融市场对以上因素的反映程度 。
* 逻辑框架：疫情冲击经济、政策反应带来宽流动性
市场|巴伦财富趋势报告2020：资产回涨将持续，股票最具吸引力
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总体上 ， 大类资产表现主要受到两方面因素的影响 ， 即经济基本面和流动性状况 。 外部事件带来的冲击往往会抑制供给或需求 ， 加剧内部不平衡 ， 从而影响经济基本面 。 流动性状况的主要决定因素之一来自于货币、财政等经济政策的反应 。 具体到金融市场 ， 围绕外部事件、经济景气度、政策响应等 ， 还会产生不同的投资者情绪 ， 进而影响市场 。
基于这一逻辑框架 ， 今年上半年是比较典型的一类情况 ， 但新冠疫情的影响程度是历史罕见的 。 疫情这一事件性冲击 ， 直接导致需求断崖式下跌以及生产供应中断 。 各主要经济体货币、财政政策响应的力度是空前的 ， 这带来了极其宽裕的流动性 。 因此我们看到 ， 在疫情最初爆发带来的冲击过后 ， 主要资产都出现了回涨趋势 。
下半年 ， 疫情即使出现反复 ， 对市场的冲击程度也会小于上半年 。 另一方面 ， 经济基本面也逐步开始复苏 ， 尽管这是一个漫长而坎坷的过程 。 无论增长复苏过程将会呈现V型、U型还是W型 ， 随着疫苗研发取得进展 ， 大部分经济活动都有望在年底前恢复到增长状态 。 在这一过程中 ， 受益于经济修复的资产 ， 其预期表现的确定性将会更高 。
需要提醒的是 ， 在此次疫情出现之前 ， 中美关系、美国大选等事件已经在给市场造成扰动 。 疫情给经济、社会造成的影响 ， 一定程度上令这类事件更加复杂 。 即便疫情在下半年有效得到遏制 ， 投资者仍将面临它们引发的不确定性 。
二、上半年主要资产回顾：美债回报率领先 ， 黄金确定性最好
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今年前几个月 ， 尤其是3月 ， 全球范围的疫情危机导致投资者风险偏好骤降 ， 集中的资产抛售引发了严重的美元流动性危机 。 当时,风险资产和无风险资产都下跌,表明投资者在抛售所有资产 。 其中 ， 美股半个月内连续四次“熔断” ， 美债和黄金等相对安全的资产也短暂被抛售 ， A股资金一度大规模流出 。
与此同时 ， 油价也在年初暴跌 。 主要原因在于 ， 疫情导致经济活动停滞 ， 原油需求下降 。 就在疫情给经济前景蒙上阴影之际 ， 主导石油输出国组织（OPEC）的沙特与主要产油国俄罗斯谈判破裂 。 3月 ， 沙特扬言增产石油的消息导致油价暴跌 ， 抛售势头迅速蔓延至股市 。
油价走低的行情延续到4月中旬 。 在美国WTI原油期货市场 ， 由于储油设施一度稀缺 ， 临近交割日出现的逼仓行情将油价推向了前所未有的每桶-37.63美元 。 此后 ， OPEC+重新商讨减产计划 ， 需求也缓慢回升 ， WTI原油期货和布伦特原油期货价格均逐步复苏至每桶40美元以上 。
为了应对疫情和油价暴跌触发的流动性危机 ， 美联储迅速重启罕见规模的“量化宽松” ， 并宣布政策“无上限” 。 美元政策利率迅速被降至0%-0.25%区间 。 随着资产购买计划的扩展和加速 ， 美联储在产负债表规模迅速扩大 。 美联储公布数据显示 ， 截至6月10日 ， 其资产负债表规模已达7.22万亿美元 。 随后两周有所回落 ， 截至6月23日 ， 其资产负债表规模降至7.13万亿美元 。
美联储激进的响应措施很快缓解了流动性危机 ， 也使得信贷市场迅速恢复运转 。 紧接着市场进入流动性极度宽裕的环境中 ， 各类资产大幅回涨 。 与此同时 ， 在收益率走低的趋势中 ， 债券这一固定收益资产出现波动 ， 但中美有所不同 。 风险资产中的权益资产和商品则相对受益 。


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