##“电子烟第一股”成功上市 思摩尔能重演暴涨神话吗？2020-07-10 10:49:120阅( 三 )
自营业务方面 ， 思摩尔自营的“Vaporesso”、“Renova”、“Revenant Vape”等品牌生产的产品为开放式电子烟设备 ， 开放式电子烟允许消费者自行替换电池、电子烟油等 ， 可重复多次使用 。 但面向零售客户的开放式电子烟产品销量规模很小 ， 在2019年占总销量比例不足2% ， 且平均价从2016年的159.5元人民币下降至2019年的81.8元人民币 。
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图12/192019年思摩尔销量的增长主要来自于面向企业客户的封闭式电子烟设备 ， 该产品销量大幅上涨是得益于技术的突破 。
技术是思摩尔的重要优势之一 ， 它推出的加热技术“FEELM” ， 将金属薄膜与陶瓷导体相结合 ， 在材料与结构科学方面实现提升 ， 该项技术曾获得《烟业通讯》及Vapor Voice Magazine授予的金叶奖 ， 思摩尔也凭此获得了中国国家知识产权局授予的中国专利奖 。
“FEELM”技术帮助思摩尔进一步打开了销量 ， 进而实现营收增长 。 2019年 ， 含有陶瓷加热技术的电子烟设备已成为思摩尔营收的主要来源 ， 而这类产品具有更高利率 ， 这是推动思摩尔2019年毛利大涨的原因之一 。
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图13/19技术加持下 ， 思摩尔的产品远销全球 ， 最主要市场为美国和香港 。 在2016年时 ， 美国市场贡献了超过一半的营收 ， 占比为50.1% ， 随后几年来自香港及中国大陆的营收占比逐步攀升 ， 美国随之下降 。 2019年时 ， 来自香港、美国、中国大陆的营收占比分别为26.4%、21.8%、20.9% 。
虽然从销售侧看 ， 思摩尔产品的销量增长规模及全球客户网络都在不断扩大 ， 但近年来产能利用率却在下降 ， 2016年至2019年 ， 思摩尔国际面向企业客户销售产能利用率为66.0%、89.0%、79.4%和62.5% ， 面向零售客户销售的产品产能利用率为20.8%、43.2%、53.3%和49.4% 。
思摩尔解释称 ， 2018-2019年面向企业客户销售的产能利用率下降主要由于近两年多家新工厂投入运营 ， 一般来说 ， 新工厂通常有三个月过渡期 。
总的来说 ， 阔别资本市场一年有余 ， 思摩尔再次冲击上市时交出的成绩单还算令人满意 。 在市场普遍认为电子烟行业前景黯淡时 ， 思摩尔证明了电子烟依旧能赚钱 。
暴利与风险并存
从电子烟制造行业内部竞争的视角来看 ， 思摩尔在市占率与技术、客户网络上都占据着一定优势 。
思摩尔招股书显示 ， 全球有超过1200家电子烟制造商 ， 前五大电子烟制造参与者的收益占市场总份额的30.5% ， 而思摩尔独占了16.5% ， 高于余下四家的市场份额总和 ， 也就是说 ， 电子烟市场竞争者虽多 ， 但思摩尔稳占龙头地位 。 其实结合电子烟行业背景可知 ， 这1200家制造商中 ， 有一大部分都是位于深圳“雾谷”的小型工厂 ， 对思摩尔的发展不具有太大威胁 。
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图14/19研发层面 ， 思摩尔设立了基础研究院、技术中心、技术产业化中心三个独立研发部门 ， 总共研发人员为634名 ， 2019年 ， 思摩尔在研发上的开支为2.8亿元 ， 占总收入的比重为3.6% 。 对于一家以代工业务为主的电子烟制造厂家来说 ， 这样的研发投入与研发人员配比已经超出预期了 。
思摩尔研发的陶瓷加热技术也确实给其业绩增长带来了正向反馈 ， 在技术壁垒下 ， 思摩尔将进一步巩固龙头地位 。
对思摩尔而言 ， 拥有着龙头地位、技术壁垒 ， 以及上文所提到大客户网络与良好的业绩增长趋势 ， 现阶段电子烟制造行业的内部竞争并不足为虑 。 但是 ， 思摩尔必须面对的一个更严肃且更致命的问题 ， 是电子烟行业不明朗的发展前景 ， 这会是限制思摩尔业绩增长的主要因素 。
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图15/19电子烟之所以让这么多创业者趋之若鹜 ， 根本原因在于烟草行业一定是有利可图的 。
从2005年开始 ， “吸烟有害健康”的标语就出现在了我国市面上销售的所有香烟盒上 ， 但15年过去 ， 我国烟民数量依旧有3.5亿之多 。 不管主流对吸烟一事持何种态度 ， 烟草都已成为大众生活中不可割舍的一部分 ， 这也是不会消逝的商机 。
据弗若斯沙利文数据 ， 全球烟草市场规模预期将以复合年增长率6.8%进一步增长至2024年的12,020亿美元 。 而在现阶段 ， 烟草制品中仍是卷烟占据主导地位 ， 其占2019年烟草制品总销售价值的88.2% 。
从这一数据来看 ， 在这个价值万亿美元的市场中 ， 电子烟还有着很大的增长空间 。
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图16/19中国在这一市场中扮演着特殊的角色 ， 它并不是主要的电子烟消费市场 ， 但却是最大的电子烟生产国：全球90%的电子烟是由中国制造 ， 而中国生产的90%电子烟用于出口 。 由于去年11月开始实施的电子烟线上销售禁令 ， 电子烟在国内市场推广受阻 ， 还将持续以外销为主 。
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