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金吾财经|【首席视野】粤开李奇霖：通缩趋势不变

【金吾财经|【首席视野】粤开李奇霖：通缩趋势不变】6月CPI同比2.5% ， 结束了今年前几个月快速回落的趋势 ， 小幅回升0.1个百分点 。 翘尾为3.3% ， 新涨价和上个月的一样 ， 还是-0.8% ， 也就是说6月CPI同比回升全部由翘尾贡献 。
6月CPI环比-0.1% ， 和前三年6月CPI环比的均值持平 ， 符合季节性规律 。 食品烟酒项环比上涨0.1% ， 比较受关注的有两个子项：
一是猪肉 ， 6月环比上涨3.6% 。 从高频指标看 ， 全国猪肉价格6月初就开始企稳回升了 。 原因一是猪肉此前经历了3个月的下跌 ， 恐慌性抛售后 ， 在生猪低存栏的约束下 ， 出栏节奏有所放缓 。 原因二是北京新发地出现聚集性疫情后 ， 进口肉类的检疫要求变严 ， 猪肉进口量减少 。 原因三是南方洪灾 ， 也对生猪出栏和运输产生负面冲击 。
二是鲜菜 ， 环比从前值-12.5% ， 大幅回升到2.8% 。 鲜菜的种植和运输 ， 受异常天气的影响较大 。 正常情况下 ， 6月天气炎热 ， 蔬菜供应充裕 ， 过去三年的6月CPI鲜菜项环比都是负的 。 今年因为洪灾提前到来 ， 导致部分地区蔬菜短期供应紧张 ， 6月菜价反季节性上涨 。
6月CPI食品烟酒项同比上涨8.8% ， 影响CPI同比上涨2.64个百分点 。 其中 ， 猪肉项同比81.6% ， 和5月的同比81.7%几乎持平 。 猪肉项拉动6月CPI同比2.05个百分点 ， 贡献率为82% ， 仍然是支撑CPI的最核心因素 。
除食品烟酒外的七大项 ， 6月同比下降0.2% ， 继续通缩 。 6月国际油价继续反弹 ， 回到40美元/桶之上 ， 在现行成品油定价机制下 ， 6月29日国内成品油零售价上调一次 。 因此 ， 5月CPI交通工具用燃料项环比上涨0.2% ， 同比从-22.0%收窄至-19.1% 。
相比于6月CPI同比小幅回升 ， 核心CPI同比的回落 ， 更值得关注 。 不包括食品和能源的CPI ， 即核心CPI ， 6月同比只有0.9% ， 这是2013年1月公布这个数据以来的最低值 。 和疫情爆发前的2019年12月相比 ， 下滑了0.5个百分点 。
核心CPI同比低迷 ， 反映了复工复产有序推进后 ， 生产已经恢复到疫情前 ， 但终端需求恢复偏慢、供过于求的矛盾进一步凸显的事实 。 从这个角度看 ， 未来物价整体通缩的概率更大 。
5月PPI环比 ， 从-0.4%回升到0.4% ， 今年2月以来首次转正 。 同比也从-3.7% ， 回升到-3.0% ， 结束了连续4个月下滑的趋势 。 拆分来看 ， 翘尾从-0.5%收窄到-0.2% ， 新涨价从-3.2%收窄到-2.8% 。
根据国家统计局有关领导的解读 ， 6月PPI环比转正 ， 主要由上游和中游贡献 。 石油和天然气开采业价格上涨38.2% ， 石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7% ， 化学原料和化学制品制造业价格上涨0.4% ， 黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9% ， 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9% ， 这五个行业合计影响PPI环比上涨约0.42个百分点 。
可见 ， 6月PPI环比明显回升 ， 一方面是因国际油价大幅上涨 ， 另一方面则和国内建筑业的需求有关 ， 6月建筑业PMI商务活动指数、新订单指数都小幅回落 ， 但仍然处于高位 。
6月生活资料PPI环比0.1% ， 其中耐用品的PPI环比-0.1% ， 连续9个月为负 。 反映了耐用品需求羸弱 ， 这也和分行业的限额以上批零数据一致 。
在前期报告中 ， 我们提示了要防范通缩风险 。 6月CPI和PPI的同比都出现回升 ， 并没有改变通缩趋势 。
首先 ， 经济供过于求的矛盾依然很突出 。 一是创有记录以来新低的6月核心CPI同比；二是企业订单不足 ， 尤其是中小企业 ， 6月官方PMI发布时 ， 统计局有关领导解读称小型企业生产经营困难较大 ， 反映订单不足的小型企业占比高于大中型企业；三是工业产成品库存 ， 如果剔除价格因素后 ， 今年5月末实际同比10.5% ， 甚至比2015年12月提出“三去一降一补”时的实际同比8.5%还要高 ， 企业面临着很大的去库存压力 。
其次 ， 经济回暖的持续性 ， 可能并没有主流预期的那么乐观 ， 总需求并不强 。 不可否认 ， 二季度经济较快修复 ， 生产恢复到疫情前的水平了 ， 6月官方制造业PMI的采购、生产、需求、库存和价格等分项指数的组合 ， 显示终端需求和经济都继续复苏 。
市场关注的焦点是 ， 这种复苏的持续性 。 固定资产投资是核心动能 ， 其中 ， 基建投资的确定性很高 ， 不确定的是地产投资在经历一个季度的停滞后 ， 赶工能维持多久 。
6月初至今 ， 全国水泥价格指数下跌了6.8% ， 和洪灾冲击建筑业的短期需求有关 。 但与此同时 ， 全国石油沥青装置的开工率是上升的 ， 从46.9%回升到52.1% ， 且高于前两年的同期水平 。 沥青主要用于道路工程 ， 对施工条件有很高要求 ， 6月沥青高产 ， 意味着洪灾对建筑业施工的影响 ， 可能并没有主流观点认为的那么大 。
因此 ， 我们认为建筑业活动 ， 尤其是房地产投资活动的走弱 ， 除了天气影响外 ， 也和赶工消退有关 。
最后 ， 就业压力之下 ， 拉低服务价格的同时 ， 灵活就业人数的增加 ， 也会降低一些食品和工业消费品的价格 。
小微企业贡献了80%的就业 ， 它的生产经营情况 ， 对就业市场有较大影响 。 新冠疫情后 ， 为保市场主体 ， 加大了政策扶持 。 对比疫情前后的小微企业融资指数和扩张指数 ， 可以很明显地看到 ， 小微企业从有订单没钱 ， 变成了有钱没订单 。 前面分析过 ， 终端需求并不强 ， 这个趋势还会延续 ， 会逐步向就业市场传导 。


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