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金吾财经|下半年物价将低于上半年，【首席视野】交行唐建伟：CPI短期反弹后仍将下行

主要观点：
1、食品价格止跌回升带动CPI上升 ， 非食品价格和核心CPI走低显示需求偏弱 。 特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求恢复仍然缓慢 。
2、CPI同比短期反弹后将重回下行趋势 ， 猪肉价格涨幅将持续收窄 。 下半年物价水平将低于上半年 ， 全年平均涨幅也将在3%以内 。
3、PPI降幅收窄 ， 工业通缩压力有望一定程度缓解 。 复工复产带动生产恢复和工业产品价格上升 ， 近期油价走稳回升缓解了PPI持续下行压力 。
4、PPI负增长状态可能仍将延续 ， 不过三季度之后有望触底回稳 。 下半年PPI有望逐渐回升 ， 但全年PPI同比平均涨幅可能仍将是负值 。
5、下半年物价将处于较低水平 ， 不存在通胀压力 ， 不是经济运行关注的重点 。 低物价水平不会对宏观政策形成制约 ， 而是为宏观调控提供了较好的空间 。
【金吾财经|下半年物价将低于上半年，【首席视野】交行唐建伟：CPI短期反弹后仍将下行】正文：
2020年6月份 ， 全国居民消费价格同比上涨2.5% ， 涨幅比上个月上升0.1个百分点 ， 环比-0.1%；其中食品价格同比上涨11.1% ， 非食品价格同比上涨0.3% ， 核心CPI为0.9% 。 PPI同比-3% ， 降幅收窄0.7个百分点 ， 环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比-4.4% ， 环比0.4% 。 6月份CPI小幅上升、PPI降幅收窄 ， 完全符合我们之前判断 。 整体物价水平短期止跌回升 ， 但后续持续上涨的动力不强 。
食品价格止跌回升带动CPI上升 ， 非食品价格和核心CPI走低显示需求偏弱 。 6月以来食品价格整体小幅上升 ， 主要原因是全国多地发生洪涝灾害 ， 导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨 。 鲜菜价格同比上涨4.2% ， 涨幅比上个月扩大12.7个百分点 。 猪肉价格也有所反弹 ， 环比上涨3.6% ， 而同比涨幅与上个月变化不大 。 当前猪肉价格止跌回升主要受到洪涝灾害以及防疫要求影响运输 ， 由于全国生猪出场平均价格仍在下降 ， 猪肉价格反弹可能仅是短期现象 。 非食品价格涨幅收窄到0.3% ， 核心CPI下降0.2个百分点到0.9% ， 表明整体需求仍然偏弱 。 特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求恢复仍然缓慢 ， 飞机票、旅游价格分别下降6.1%、1.8% ， 服装类价格也有下降 。
CPI同比短期反弹后将重回下行趋势 ， 下半年物价水平将低于上半年 。 猪肉价格是影响食品价格走势的主要因素 ， 当前猪肉价格同比涨幅仍然高达81.6% ， 仍然处于高位 ， 对CPI同比的拉动作用为2.1% 。 随着生猪存栏量上升带来供给增加 ， 全国生猪出场平均价格仍在下降 ， 下半年猪肉价格涨幅仍将收窄 。 疫情导致旅游、餐饮、住宿、生活服务等消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程 ， 非食品价格可能仍将处于低位 ， 未来有望逐渐趋稳微升 。 整体判断 ， 预计下半年CPI涨幅将显著低于上半年 ， 全年CPI平均涨幅也将在3%以内 。
PPI降幅收窄 ， 工业通缩压力有望一定程度缓解 。 PPI同比为-3% ， 比上个月下降0.7个百分点 ， 降幅收窄符合我们预期 。 PPI环比上涨0.4% ， 近5个月以来环比上次上升 。 首先 ， 我国复工复产带动工业生产恢复 ， 二季度以来工业增加值增速已经回正 ， 生产达到并略高于去年同期水平 ， 带动工业产品价格走稳回升 。 其次 ， 前期国际原油价格大跌和大宗商品价格下降是PPI持续下跌的重要原因 ， 随着近期油价走稳回升 ， 缓解了PPI持续下行压力 。 6月份石油和天然气开采业价格降幅大幅收窄了18.5个百分点 ， 燃料加工、黑色金属、有色金属等行业价格降幅都有不同程度收窄 。 生产资料价格同比-4.2% ， 降幅比上个月收窄了0.9个百分点 ， 年初以来首次回升 ， 以及高于前两个月水平 。 生产资料价格回升 ， 表明工业通缩压力有望一定程度缓解 ， 企业生产活动逐渐恢复 。 生活资料价格同比上涨0.6% ， 生产资料和生活资料涨幅的差额缩小到4.8% ， 物价结构性问题得到一定缓解 。
PPI负增长状态可能仍将延续 ， 不过三季度之后有望触底回稳 。 疫情冲击全球经济放缓 ， 我国制造业出口订单明显减少 ， 特别是制造业PMI新出口订单指数处于很低的萎缩区间 。 受外需不确定性的影响 ， 近期PPI负增长状态可能仍将延续 。 随着国内稳增长力度加大 ， 专项债加快发行到位 ， 基建投资以及各类生产逐渐复苏 ， 内需的改善将缓解外需减弱带来的冲击 。 在国内积极政策支撑下 ， 叠加全球疫情逐渐得到控制 ， 预计三季度之后PPI有望触底企稳 。 下半年PPI有望逐渐回升 ， 但全年PPI同比平均涨幅可能仍将是负值 。
下半年物价将处于较低水平 ， 不存在通胀压力 ， 不是经济运行关注的重点 。 低物价水平不会对宏观政策形成制约 ， 而是为宏观调控提供了较好的空间 。 下半年货币政策的重心是创新直达实体经济的货币政策工具 ， 定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群 。 面对企业经营压力 ， 全方面扩内需措施需要加大力度 ， 特别要重点聚焦帮扶中小企业渡过难关 。
本文作者：唐建伟（交通银行金融研究中心首席研究员）、刘学智


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