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股票|龙大转债：养猪+屠宰+肉制品一体化，建议积极申购


股票|龙大转债：养猪+屠宰+肉制品一体化，建议积极申购
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摘要
龙大肉食拟发行规模为9.5亿元的可转债 ， 扣除发行费用后全部用于安丘市石埠子镇新建年出栏50万头商品猪项目、以及流动资金的补充 。
向上游生猪养殖板块延伸的大型屠宰企业 。 2019年公司完成实控人变更 ， 控股股东转为蓝润集团（旗下有生猪养殖等多个板块） 。 公司地处山东（山东省收入36%、其他华东地区收入39%）、主业为生猪屠宰 ， 2019年生猪屠宰产能726万头 ， 冷鲜肉与冷冻肉占比超60% ， 此外进口冷冻肉贸易占比超20% 。 2018年开始公司以公司+农户的模式进军上游生猪养殖环节 ， 到目前生猪产能达到60万头/年（2019年逐步完成爬坡） ， 此次募集资金也主要用作安丘50万头/年的生猪养殖产能建设 ， 未来几年公司利润增量将主要来自于生猪养殖板块；此外就远期来看 ， 母公司蓝润集团将在2023年将其旗下的生猪产能（200万头/年 ， 位于四川 ， 目前尚在建设中）注入上市公司 ， 届时将带来利润增量 。 目前根据wind一致预期公司2020年、2021年利润分别为5.2亿元、7.1亿元 ， 复合增速接近100% 。

估值处于上市以来较低位置、相对合理 ， 股价弹性较好 。 从估值来看 ， 公司最新收盘价对应PE（TTM）为33.2X ， 估值处于上市以来的较低位置 ， 同行业可比公司双汇发展PE（TTM）27.9X、华统股份PE（TTM）45.4X ， 与同行业相比公司估值处于中等偏高位置 ， 按照当前wind一致预期、公司2021年PE预计为13.65X ， 随着业绩的较快增长估值可得到消化 ， 但其盈利增长的不稳定也对估值有一定压制 ， 整体来看公司股价弹性较好 。
平价、债底保护均较好 。 龙大转债利率条款中补偿利率高于市场平均 ， 附加条款中转股价修正条款（10/20 ， 90%）较当前市场常规条款设置非常宽松 ， 显示出公司较强的转股意愿 。 以对应公司发行公告日收盘价测算 ， 转债平价为101.88元 ， 平价保护较好；在本文假设下纯债价值为91.9元、YTM为3.2% ， 债底保护也较好 。
风险提示：猪肉价格大幅下跌 ， 产能投放不及预期
正文
1）T-1日（2020年7月10日）：原股东股权登记日 ， 配售代码“082726” ， 配售简称为“龙大配债” ， 每股配售0.9516元面值可转债；
2）T日（2020年7月13日）：网上申购 ， 代码为“072726” ， 申购简称为“龙大发债” ， 下限为10张、1000元 ， 上限为1万张、100万元；
3）简称为“龙大转债” ， 债券代码为“128119” 。
可转债条款分析

公司本期可转债发行规模为9.5亿元 ， 发行期限6年 。 初始转股价为9.56元 ， 按初始转股价计算 ， 共可转换为9,937.24万股龙大肉食A股股票 。 转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为9.95% ， 对流通股（非限售）的稀释率为10.14% ， 对流通股稀释率尚可 。 转股期从2021年1月18日起至可转债到期日（2026年7月12日）结束 。
股票|龙大转债：养猪+屠宰+肉制品一体化，建议积极申购
本文插图

利率条款来看 ， 可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0% ， 略低于近期发行转债的平均票面利率水平；到期赎回价格为115元 ， 略高于市场平均水平 。
信用评级来看 ， 联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级 。 增信方面 ， 本次可转债无担保 。
就转债的附加条款来看 ， 下修条款非常宽松 ， 1）转股价修正条款（10/20 ， 90%）较当前市场常规条款设置较为宽松；2）有条件赎回条款为（15/30 ， 130%）；3）回售条款（30 ， 70%） ， 赎回与回售条款属于常规设置 。

综合来看 ， 公司本次发行利率略高于行业平均 ， 附加条款中转股价修正条款与当前市场常规条款设置相比较为宽松 。 公司发行公告日收盘价为9.74元 ， 对应平价为101.88元 。 本次发行的湖盐转债评级为AA、期限为6年、7月8日6年期AA级中债企业债YTM为4.6700%、中证公司债YTM为4.7005% ， 综合以上本文取YTM为4.69% ， 测算转债纯债价值为91.9元 ， 债底保护较好；到期收益率为3.20% ， 高于同期限国债收益率 。


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