江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 资讯 > >

国泰君安|国泰君安证券：加速赶顶还是牛市启动？( 三 )


映射到当下，我们重点讨论两个问题：
1、怎么看待无风险利率和股票牛市的关系？
无风险利率成就股票牛市，但也反过来会破坏股票牛市：无风险利率下行，股市估值水涨船高；但股市上涨导致债市转跌，无风险利率大幅上行反过来会阻碍股市进一步走牛。
正如上文所述，无论是14-15年A股全面牛市，还是09-18年美股十年牛市，在经济基本面偏弱、企业盈利复苏可持续性差的情况下，10年国债收益率中枢持续下行是股市行情持续的重要支撑。而一旦10年国债收益率超越基本面出现大幅上行，则会动摇股市行情，就如同19年4月那样。
2、低估值板块走势如何影响债市？
当趋势启动，低估值板块上涨呈现赚钱效应自我实现的特征，行情可能会以“一波流”的方式展开。低估值板块上涨对大盘指数的拉升效果显著，目前来看，可能已经形成了一种短期不可被证伪的逻辑闭环：低估值板块上涨—上证综指上涨—经济复苏预期强化—债市持续下跌—净值型理财“亏钱效应”持续—散户心中的无风险利率下行—低估值板块上涨。
不过拉长时间维度来看，理财产品亏损是央行前瞻收紧所致，经过2020年5-6月份的连续下跌，债市的安全边际已经大幅提升，理财的“亏钱效应”会边际递减。
策略展望：事情正在起变化，债市面临新的压力。上周低估值板块集体暴动成为债市新的利空，破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。我们认为低估值板块“一波流”的行情大概率不会立即结束，这也意味着后续债市将会继续承压。虽然5-6月份债市已经出现过主跌浪，利率后续上行的空间有限，但因为有17年四季度债市暴跌后18年1月份转为持续阴跌的前车之鉴，在股市低估值板块“一波流”行情确认结束之前，建议多看少动，谨慎为主。
国泰君安|国泰君安证券：加速赶顶还是牛市启动？
文章图片

【第五部分】牛市特征已成，短看券商长看科技——陈奥林
核心观点：牛市特征已经形成，分两阶段调整进攻阵型：短期券商将持续强势，后期科技趋势将长期持续。
1、近期复盘：无风险利率下行推动权益配置比例，券商内生牛市启动
本周市场全面上涨，指数点位直线攀升。牛市特征一：投资者参与意愿大幅飙升，尤其是个人投资者快速入场。特征二：市场情绪及风险偏好大幅攀升。特征三：行业普涨，市场强度大幅提高。特征四：权重股大幅上涨，伴随显著行业轮动特征。
券商板块的知情交易概率直线拉升，其大幅上涨的背后蕴含较强的信息成分。因此，我们认为本次券商板块上行属于信息定价型上涨，速度快、幅度大，持续时间或许不长。
2、风格及微观结构变化：投资者参与度大幅提高，风格趋稳
随着券商股崛起，市场情绪大幅升温，投资者参与意愿急剧提升。但是，市场仍呈现较为稳健的大盘低波等特征，投资者有序进攻背景下，隐含风险较小。
3、资金流动：资金聚集医药、金融、周期板块，游资切换较快
北上资金本周再次大幅流入131.9亿元，对市场起到了显著的托底效应。金融板块在券商股的带动下，大幅流入149亿。其中，两融持续创16年以来的新高（1.19万亿）。
公募机构继续加仓医药、消费。比较意外的是，公募基金持续加仓消费和医药板块，并未能大幅参与金融板块的上涨。如若后续券商股行情持续发酵，短期或有进一步上行空间。
4、板块配置：短看券商，长看科技成长
VIX小幅抬升，风险偏好持续飙升。国内VIX指数本周上升到23左右，而海外VIX继续下行至27.68。但是，风险偏好指数持续飙升，成长股仍是长期主导方向。此外，在无风险利率下行的背景下，追逐权益资产的动力在未来将不断强化。因此，短期推荐券商，长期仍推荐医药、消费里的细分成长板块，生物科技和消费者服务，以及科技板块。
【第六部分】无风险利率超预期下行，全面推荐大金融——刘欣琦
核心观点：此前无风险利率下行对保险和银行仅为估值提升逻辑，而此轮无风险利率下行是国债收益率持续上行导致的，大金融板块将迎来戴维斯双击，建议增持。
1、我们与市场最大的认知差异，是无风险利率将超预期下行
其主要原因为理财产品的净值化计量使得国债收益率往上，股市无风险利率向下，这是本篇报告最大的超预期。
2、保险和银行的逻辑其实和券商相似，大金融板块将迎来戴维斯双击
（1）估值方面，当前券商的估值处于历史中枢、保险和银行估值处于历史底部，与其他板块相比，更受益于无风险利率下行。而且无风险利率下行对券商板块还有业绩改善预期；
（2）基本面方面，经济复苏将修复此前对保险及银行板块过度悲观的基本面预期。
3、投资建议：券商只是打响由股市无风险利率下行带来投资机会的发令枪，由经济和国债收益率提升带来的风险利率下行，保险和银行板块的投资逻辑和券商实际是一样的
股票自营弹性更高的低估值券商将受益（国金证券/东兴证券/兴业证券/东北证券），建议增持国债收益率上行带来EV估值修复更大的保险股（新华保险/中国太保），以及资产端最受益、估值弹性最大的银行股（平安银行、邮储银行（H）、兴业银行和江苏银行）。
笔者本着负责，专注，诚恳的态度用心写每一篇分析文章，特点鲜明，不做作！一点薄识，雅俗共赏。各位老铁朋友点个赞支持一下吧，你们的鼓励对笔者真的很重要。欢迎收藏转发


推荐阅读


上一篇： 侨光路单行|违停、冲单行通通抓拍！今天起珠海启用新一批电子警察

下一篇： 真实|秦岚被嘲讽“脸垮掉”，为什么我们容不下一个真实的人