国盛证券|国盛证券：市场还会再给一次调整加仓的机会 短期创业板或还能再冲一周( 二 )
银行板块在2020年3月份便形成了周线下跌 ， 目前下跌才刚走完了1浪 ， 中期走势不乐观 。
2.2
所有行业全部处于日线级别上涨
本周 ， 市场继续强势上行 ， 导致石油石化、钢铁、建筑、电力及公用事业确认日线级别上涨 ， 其它大部分行业在结构上显示的都只是30分钟级别上涨的延续 ， 从再次证明了市场的强势 。 至此 ， 所有一级行业全部处于日线级别上涨中 。 短期配置方面 ， 农林牧渔由于上涨只走了一波 ， 当下即是好的介入时机；医药由于上涨已经走完了19波 ， 短期注意风险 。
行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议 。
3.因子择时参考
Factor Timing
3.1
因子Spread视角下的长周期风格判断
基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险 ， 因此 ， 我们尝试构造一个因子的反转指标 。 以规模因子为例 ， 在某一时点 ， 我们按照全市场所有股票的流通市值排序 ， 分为10组 ， 计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread ， 即：
因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值
当前时点 ， 我们发现规模因子Spread（市值差）处于历史高位 ， 已经接近2013年创业板上涨前的水平 ， 而价值因子Spread（估值差）已经回落到相对低位 ， 这意味着小盘股的市值已经跌到了一个有足够安全边际的位置 ， 长期来看未来小盘风格将会复苏 ， 价值风格可能会有所衰退 。
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货币-信用-波动三因素框架下的因子思考
我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系 ， 发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别 。 如图表所示 ， 小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好 ， 而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好 。
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根据我们的研究 ， 货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换 。
中性货币：从趋势的角度考虑 ， 利率短期来看转为上行 。 从经济的角度考虑 ， PMI数据已经连续三个月上行 ， 经济复苏持续性较强 。 结合当前的货币政策 ， 我们认为未来处于中性货币的环境 。
紧信用：信用利差有拐头向上的趋势 ， 未来流动性收紧可能带来边际的信用收缩 。
高波动：牛市预期抬头 ， 两市交易量和波动率都有所提升 ， 建议关注反转因子 。
我们预计 ， 根据我们的框架 ， 利率决定价值成长风格 ， 信用决定优质垃圾风格 ， 波动率决定动量反转风格 ， 因此我们认为未来一段时间里面 ， 市场表现较好的风格可能是质量和反转风格 。
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4.基金评价与配置
Fund & Allocation
4.1
基金仓位测算：公募六月加仓大盘成长
通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算 ， 可以得到规模加权的市场机构仓位估计 。 截至6月30日 ， 公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为83.98% ， 较上个月上升0.76% 。
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