金融|金融租赁行业系列研究 | 如何识别金融租赁行业尾部主体( 三 )
二、外部支持
外部支持在金融租赁行业评价中被考虑为重要要素 。 首先依据新《金融租赁公司管理办法》 ， 发起人在金融租赁公司出现支付困难时 ， 应给予流动性支持；办法中流动性支持的要求实为发起人应承担流动性兜底责任的体现；发起人较强的兜底责任与兜底能力将体现为金租公司更好的信用品质 。 其次 ， 金融租赁公司经营模式对外部支持增信作用依赖程度高 。 通过观察金融租赁公司流动性缺口分布可以发现 ， 金融租赁经营模式主要为大量借入较低付息成本的短期债务投放至期限较长的融资租赁项目形成高杠杆下的期限错配 ， 使短期付息成本与长期融资租赁项目收益之间产生利差从而获取利润 。 此种盈利模式意味着为金租公司较少的短期资产难以保障大量短期负债的偿还 ， 短期债务需有持续稳定的借入能力从而保障短期债务循环 。 资金出借方对此种高杠杆高风险的经营模式借款意愿相对较小 ， 而首要发起机构信用品质对短债偿还起到了背书所用 ， 资金出借方借款意愿因此提升 ， 短债循环借入得到保障 ， 进而保障金融租赁公司独特的经营模式得以顺利运营 。
主要观测维度：首要发起机构支持能力与首要发起机构支持意愿 。
(一)首要发起机构支持能力
首要发起机构支持能力主要由其信用品质、流动性水平与规模比例协调性三方面决定 。
首先 ， 我们通过首要发起机构的中债资信级别确定其基础信用品质 ， 如图5所示 ， 所观测40家金融租赁公司的首要发起人级别主要分布于AAA级别序列 ， 整体信用品质较高 。 大体上看金融租赁牌照仍属于稀缺资源 ， 其主要发起人信用品质整体较高 ， 但随着时间推移 ， 部分资质较低主体亦能够获取金融租赁牌照 。 运营金融租赁公司需要丰富的经营管理经验 ， 同时需要首要发起机构能够给予充分的流动性支持及资本支持 ， 资质偏弱的首要发起机构较难获取市场资金提供者充分的信任 ， 其金融租赁公司融资难度大、融资成本高 ， 这将对金融租赁公司的发展形成一定制约；同时 ， 在市场流动性发生极端情况时 ， 周转压力徒然增加 ， 或将使得此部分金融租赁公司面临兑付危机 。 通过中债级别观察首要发起机构信用品质将成为判断支持能力的首要维度 。
同时 ， 我们通过观测首要发起机构调整后的Quasi-liquid Asset（以下简称QLA）比率等指标进一步确认首要发起人的流动性水平 。 首要发起人持有较大规模的高流动性资产及准流动性资产能够对其自身及金融租赁公司周转起到保障作用 ， 例如持有大量国债、政策性金融债 ， 能够通过质押、处置等方式以较小的折扣为代价快速获得流动性补充 ， 大规模的高流动性资产及准流动性资产能够提升金融租赁公司市场资金提供方信心 ， 增强借款意愿 ， 提高金融租赁公司周转能力 ， 大部分龙头金融租赁公司的首要发起人调整后QLA比率保持在20%以上 。 从图6中可发现部分首要发起机构调整后的QLA比率偏低 ， 甚至部分机构同业融资依存度过高导致该比率为负 ， 自身流动性安全程度已较差 ， 预计在其金融租赁公司出现周转危机时支持能力或将不足 。
本文插图
而后 ， 通过观察金融租赁公司与首要发起机构资产、负债、对外授信等规模判断其规模比例协调性 。 例如观察金融租赁公司资产规模与首要发起人资产规模比例 ， 可发现部分金租发展速度过快、规模过大 ， 比例有所失调；同样负债规模亦存在比例失调的情况 ， 首要发起机构的高流动性及准流动性资产或将难以同时对自身流动性及金租流动性起到充分保障 。 此外 ， 如上文所述 ， 对等授信为首要发起机构（银行系股东）对金融租赁公司流动性支持的主要方式之一 ， 若金融租赁公司与母行比例失调将迫使母行提高授信规模以满足金融租赁公司融资或自身业务发展需要 ， 从而导致授信质量下滑 ， 留下潜在风险隐患 ， 或将在未来弱化外部支持能力 。 在观测过程中 ， 我们发现某些比例失调金融租赁主体已经出现线上拆借违约现象 。
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