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市场|疯牛还能走多远？听听理性之声与下半年风险分析( 二 )


这波行情的"去脉"怎样？这些风险不可不察
去脉一：首先行情来的快 ， 持续性就差 ， 退潮的时候恐有大幅波动风险 。
市场|疯牛还能走多远？听听理性之声与下半年风险分析
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资料来源：人民银行社会融资规模增长
A股资本市场成也流动性 ， 败也流动性 。 紫荆君从以下几个方面介绍一下流动性蕴藏的风险 。
其一：现在为了应对新冠疫情 ， 各国都在货币宽松 ， 但是增加的货币并没有实质性的进入经济循环 ， 更多是应该对当下经济骤然下跌所引起的债务和资产价格问题 ， 也就是最大程度的维系债务链条 。 我国一季度、二季度社会融资规模增量达到了近80%以上（如上图） 。 这是应对新冠疫情的非常规手段 ， 不是常态措施 ， 所以不久的将来 ， 这些非常规手段是会逐步退出的（美国也是如此） ， 可以预见当上证指数达到高位的某个临界值的时候 ， 市场会从异常宽松重新进入以往常态 ， 到那个时候短期就被看成了"紧缩" ， 市场自然可能会出现大幅回落 。
其二：目前还不到全面大牛市的周期 ， 当下阶段实体经济依然非常脆弱 ， 刚刚步入修复阶段 ， 但是真正的复苏还在初期 ， 很多第三产业依然门可罗雀 ， 在叠加洪水泛滥 ， 受灾群众多达3000多万 ， 很多行业的消费需求再次受阻 。 所以这个时候 ， 资本要首先进入社会 ， 进入实体经济 ， 当经济真正的开始全面复苏 ， 创造出财富的时候 ， 经济从复苏阶段要开始进入刺激经济阶段 ， 利率再次走高 ， 资本自然开始溢出实体经济 ， 进入股市等虚拟经济（这是健康的 ， 正常的投资周期逻辑 ， 一旦反常就会出现急涨急跌 ， 形不成气候） 。 反之会怎么样呢？如果资本市场不符合经济复苏周期的情况下被恶意的投机资金过度炒作 ， 造成大牛市的假象 ， 结果就会导致本该流向实体企业的资金 ， 为了追逐暴利 ， 蜂拥而入资本市场 ， 甚至楼市资金、信贷资金、老百姓的存储存款都疯狂入市 ， 其结果就是过渡的脱实向虚 ， 造成本以受到打击的实体经济雪上加霜 ， 金融泡沫过大 ， 系统性风险急剧恶化 。 所以当指数一旦达到高位的某个临界点的时候 ， 政策导向就可能出台 ， 给预期降温 ， 紧缩流动性 ， 踩住刹车 ， 让其理性回归；
其三：第三世界疫情导致的债务状况的恶化（主要是印度与南美洲）将使得新兴市场基金份额面临巨额赎回 ， 导致配置在国内市场的外资将不会出现大规模的增加 。同时 ， 我们回想到在2019年5月17日 ， MSCI中国区研究主管魏震在媒体采访中坦言：在MSCI上一轮举行的咨询中 ， 很多国际投资者表示 ， A股纳入因子如果将来提升至20%以上 ， 仍需解决四大问题：包括对冲及衍生品缺乏、A股结算周期较短、沪深港通交易假期不同以及缺乏可行有效的综合交易机制 。 而目前证监会还没有满足MSCI去年提出的4个要求 ， 所以对于北外资金的流动性要开始持有谨慎态度 ， 当指数与权重涨幅较大 ， 北外资金会分批次开始出逃 。
去脉二：估值已经过高 ， 泡沫已经显现 ， 修复行情不久将开启 。
从上面的分析 ， 我们知晓目前较少的一部分上涨是良性的 ， 估值与业绩双双提升 ， 属于戴维斯双击；而还有较多的股价上涨属于第二种 ， 只涨估值预期 ， 业绩、资产和ROE等条件在今年并没有跟上股价上涨的步伐 ， 也就是说出现了泡沫化 。
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资料来源：同花顺 中华网财经整理
如上图 ， 我们对比2019年4月份最高点的整体市盈率与2020年6月的市盈率（今年的经济开局是大幅低于2019年的） ， 可以看出已经出现了泡沫化 。 板块估值泡沫化明显的行业不久将迎来估值修复走势 。


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