银华基金|银华基金孙蓓琳：入行十五年对投资的五个反思
不知不觉中 ， 已经入行15年了 。 感谢资产管理这个大行业 ， 让我们能够有机会不断地学习与反思 ， 与行业共同成长 。 今年以来 ， 疫情肆虐 ， 许多行业都受到了巨大的冲击 。 幸运的是 ， 借助腾讯会议系统 ， 我们90%的工作都在正常进行 。 不但如此 ， 还平添了了许多读书与思考的时间 ， 让我对这么多年的经验教训又重新进行了反思 。
对周期的再反思
一直以来 ， 我们都知道经济存在周期 ， 企业的盈利存在周期 。 然而这么多年的观察与总结 ， 我越来越深刻的认识到 ， 市场同样存在周期 ， 在市场中成功本身也有周期性 。 记得入行前5年的时候 ， 我对市场上的大牛们都特别的崇拜 ， 路演遇见都会像迷妹般认真学习大佬们的各种思想 。 而在入行10年的时候 ， 我开始认识到市场存在不同的风格 ， 每一种风格都有特别优秀的选手 ， 其中有差异但并没有对错 。 但在入行15年后的今天 ， 我更深的感悟确是“历史在不断的重演 ， 市场同样存在周期 ， 在市场中成功本身就有周期性” 。 在霍华德马克斯的《周期》一书中提到“不要把头脑很牛和市场很牛这两件事情搞混了 ， 大部分的成功只是在一个市场风格中你下了重手 。 “”成功这个事情是有周期性的 ， 而不具有连续性 。 “
反观近期的市场 ， 低估值的价值股再一次被市场遗弃 。 而在3年前 ， 价值投资是市场中最亮的星 ， 人人都在畅谈价值投资理念的精髓 。 而同样在6年前 ， 市场疯狂追捧科技小股票的时候 ， 价值投资也同样被踩在脚底 。 “你才是价值投资者 ， 你们全家都是价值投资者“是当时最经典的笑话 。 历史一次一次的在重演 ， 这是我对周期重新的认识 。 尽管如此 ， 市场参与者却是短期与健忘的 ， 他们永远都相信眼前看到的事情可以线性外推 ， 不断持续 ， 而正是因为如此 ， 市场的周期性才会不断地重复 。
对于这个市场的参与者而言 ， 如何在周期不断变化的市场一直存活下去？我想 ， 可能首先要有一颗谦卑的心 ， 认识到市场的周期性与自己的局限性 ， 成功的时候不需要太得意 ， 不顺的时候不需要太沮丧 ， 不断地通过学习扩大自己的能力圈 ， 在周期的变化中顺势而为 ， 平滑净值的波动 。
对“预期差“的再反思
记得刚入行的时候 ， 我们学习最深刻的理念就是“预期差“ 。 企业的基本面比市场预期好 ， 股价就会涨 ， 企业基本面比市场预期差 ， 股价就会跌 。 因此投资者在市场中最重要的任务就是寻找预期差 。 这个理念短期看起来非常有效 ， 以至于在我做研究员的时候 ， 一直在孜孜不倦的寻找各种预期差 ， 给基金经理推荐其中带来的投资机会 。
而在入行15年 ， 管理基金8年后的今天 ， 我对“预期差“的认识又有了新的变化 。 首先市场预期是什么本身就是一个很微妙的事情 ， 寻找预期差更多的是一个跟市场博弈的过程 ， 它更多的是反应A+和A-的那一部分 ， 却让我们忽略了判断A到底好不好 ， 值不值得投资 。 寻找预期差的过程 ， 让投资者很容易掉进跟坏公司博弈的陷阱 ， 而错过优秀公司成长的收益 ， 现在的我更倾向于将它定义为一个投资中的战术 ， 而非战略性的判断 。 寻找预期差的过程很像是巴菲特提到的”捡烟蒂“理论 ， 地上有没抽完的烟蒂 ， 不要钱捡起来还可以抽两口 ， 也许把地上所有的烟蒂捡起来抽两口马上扔掉 ， 那么收益可能是最大化的 。 但是只要废弃的烟蒂在手上多拿了一段时间 ， 那么一定就会烧到手 。
对如何选股的再反思
【银华基金|银华基金孙蓓琳：入行十五年对投资的五个反思】在对寻找预期差的理论重新反思之后 ， 同样也需要反思如何选股 。 如果时光能够倒回15年 ， 我不再会花这么多的精力来研究被市场质疑的股票是不是有预期差 ， 而会花更多的时间研究公司真正的竞争优势、壁垒和护城河 ， 也许能让基金经理们少踩一点雷 ， 持有股票的时候睡得的更踏实一些 。 那么如何选择一个好公司呢？
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