基金|陈赫：98%基金经理7月份跑输大盘，主动管理型投资模式值得深思( 三 )
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图6：中国主动型基金总规模
3． 主动管理型基金未来在中国市场比重会逐渐降低
对比发现 ， 中国主动型基金目前的长期业绩胜过被动型基金的占比较高 ， 但在美国却恰好相反 ， 这主要是由于中美资本市场的发达程度不同所致 。 由图9可发现 ， 2014-2018年期间 ， 发展中市场中投资期为1年、3年、5年的主动基金平均战胜指数的比例接近甚至超过50%；而在成熟型市场 ， 特别是美国和加拿大 ， 主动基金战胜指数的比例则维持在30%以下 。
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图7：五国主动型基金2014-2018年战胜基准指数的比例
美股市场上 ， 其信息披露制度完善 ， 投资者能充分、快捷的获取有关信息 ， 而且其参与者以机构投资者为主 ， 资产的信息能被充分的分析和运用（见图10、11） 。 因此 ， 美股市场里出现错误定价的几率较小 ， 这也就解释了为什么长期以来美股主动管理型基金很难跑赢指数基金 。 而A股目前并非成熟市场 ， 散户居多导致资产被错误定价的机会较多 ， 最典型的就是万科A曾经被市场长期错误定价 ， 后面引出姚老板“买买买”和“妖精、害人精”的故事 。 因此 ， A股的主动管理型基金有较大的操作空间 ， 其跑赢指数的概率比美股要大 。
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图8：全球主要股市投资者市值占比
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图9：机构投资者者占比稳定后 ， 美国主动股票型基金整体超额收益明显弱化
目前 ， 中国主动基金战胜被动基金的基础依然存在 。 但随着近年我国扩大外资开放 ， 养老资金、保险资金、银行理财资金等长期资金加速布局A股 ， 进行注册制的改革和修改上证指数等一系列举措 ， 推动了A股市场制度和体系的成熟化 ， 长期慢牛的趋势将逐步凸显 。
随着市场越来越成熟 ， 外资和机构资金的占比越来越高 ， 主动型基金战胜被动型基金的难度可能会增大 。 很可能像美国市场一样 ， 出现主动转被动的投资风格转变趋势 。
（本文作者介绍：美国谷科智能科技、谷科金融集团董事长）
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