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市场|基金50｜博时基金肖瑞瑾：市场中长期风格将持续偏向于成长( 二 )


科技股高估值仍将持续
肖瑞瑾表示 ， 科技创新是当前股市的重要投资主线 。
近几年 ， 自主创新的重要性逐步得到全社会的共识 ， 以集成电路芯片、基础软件、人工智能为代表的硬核科技成为社会资源配置的重要方向 ， 并体现为二级市场的高估值 。 特别地 ， 2018年以来中国高科(600730,股吧)技行业面临的外部宏观环境日益严峻 ， 众多企业被外国政府制裁或者列入实体清单 ， 行业的发展面临一定的不确定性 。 在这个背景下 ， 自主创新就显得尤为重要 ， 尤其是涉及到国计民生、经济发展底层的核心技术的重要性越来越显著 。
从更宏大的角度看 ， 我们正处于中国权益市场投资的黄金期 ， 科技创新将是市场中长期的投资主线 。
一方面 ， A股的国际化进程大大加速 ， 境外机构投资者已经成为A股市场的重要参与方 。 但根据估算 ， 目前海外金融市场资金存量规模接近400万亿人民币 ， 配置于A股的规模仅仅约2万亿人民币 ， 因此有理由相信 ， 外资持续增配A股的趋势远远没有结束 。
特别地 ， 2020年新冠疫情对全球经济增长构成了重大打击 ， 作为全球率先控制住疫情的国家 ， 中国将成为全球少数几个经济正增长的经济体 ， A股对境外机构投资者的吸引力进一步增强 ， 并体现为近期持续的外资净流入 。 持续的增量资金入场 ， 将是中国权益市场长期健康稳健发展的重要基础 。
另一方面 ， 中国居民财富配置正在持续转向权益市场 ， 公募基金则是其中重要的投资通道 。 2020年以来 ， 公募基金的发行规模显著提升 ， 大的背景就是中国居民财富配置方向的转移 。 在“房住不炒”的政策导向下 ， 房地产市场对居民理财的吸引力正在下降；另一方面 ， 银行理财净值化转型背景下 ， 理财收益率的刚性兑付预期被打破 ， 也驱动着居民理财资金持续转向权益市场 。
在外部和内部资金充沛供给助力下 ， 中国正在经历西方发达国家资本市场走过的路径 ， 权益市场逐步成为居民财富保值增值的重要载体 ， 资本市场的属性逐步从交易转向配置 。 充沛的资金供给 ， 将使得直接融资成为优质企业的首选融资途径 ， 推动企业加速发展和创造价值 ， 并反哺给资本市场的投资者 ， 最终实现市场良性循环体系的建立 。 因此 ， 有充分的理由做出判断 ， 中国权益市场投资的黄金期已经到来 。
更进一步看 ， 科技、消费和医药将是最重要的三个赛道 ， 其中科技创新将是中长期投资主线 。 科技创新的本质是提升全要素生产率 ， 以信息技术为代表的第三次工业革命 ， 是人类文明的又一次重大飞跃 。 从我们日常生活角度看 ， 近十年来智能手机完成普及 ， 通信技术从2G发展到了5G ， 人工智能技术方兴未艾 ， 可以说科技极大地改变了我们的生活方式 。 科技的发展也在助推消费和医疗行业进步 ， 互联网信息技术赋予了传统消费行业新的灵魂 ， 众多新兴消费行业雨后春笋般快速成长；同时信息技术的进步 ， 也在快速提升医疗企业的研发效率和创新速度 ， 医疗仪器及器械的发展获得长足进步 ， 创新药的研发效率快速提升 。
从市值空间看 ， 相比美国高科技上市公司 ， 中国科技行业仍有很大成长空间 。 考虑到行业的高成长性预期 ， 科技股当前的较高估值将会持续 。 肖瑞瑾认为 ， 参考美股等成熟资本市场 ， 可以获得对A股科技股估值的深入理解 。
首先 ， 科技股的估值体系与行业生命周期高度相关 。 科技公司不同生命周期适用于不同估值方法 。 早期适用于远期市场空间及份额折现 ， 中期适用于 PS市销率或 EV/Sales 企业价值收入比值等估值方式 ， 成熟期则适用于 PE 市盈率估值 。
其次 ， 不同行业属性适用于不同估值方式 ， 研发型轻资产公司适用于产品管线贴现 ， 重资产生产型公司适用于 PB 市净率或 EV/Ebitda 企业价值息税折旧摊销前利润比值来估值,消费型产品导向的科技公司则部分适用于 DCF 现金流贴现方式来估值 。


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