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美国|美国经济能否缓慢复苏，疫情二次暴发成最大隐忧( 三 )


美联储会长时间维持一个接近零利率的环境 ， 让政府、企业和个人的债务负担降低、举债能力提升 。
鉴于金融体系流动性充足 ， 没有大规模违约的风险和其他系统性风险 ， 美联储不会持续进行更多的量化宽松操作 。 但我们也不预期它会在可见的未来缩表 。
对每一类金融产品的市场和机构 ， 美联储都会保持警惕 ， 一旦其受到疫情导致的异常流动性压迫 ， 即会通过购买资产或直接贷款的手段为其提供流动性 。
美联储之前的放水 ， 会不会滋生通货膨胀？
过去的3个月 ， 美联储向经济体注入了3万亿美元 ， 让基础货币增加了75%；但经济体中的派生货币并未同比增加：截至6月底 ， 广义货币M2（基础货币+派生货币）相比2019年底增加了17% 。 对比正常情况 ， M2每年约增长5.5% ， 因此M2半年增加17%仍然是值得关注的变化 。 不过由于当前经济体内部需求疲软 ， 大量的现金停留在居民的银行存款账户中 ， 尚未催生购买行为 ， 因此短期内通胀压力不大 。 （注：居民的储蓄率由常规的7%-8%上升到了近3个月的20%-30% 。 ）但这些增加的货币在未来是否会构成通胀压力 ， 我们预期美联储会密切关注和及时应对 。
下半年：华尔街展望
华尔街目前享受着一场资金的盛宴 。 由于美联储放水 ， 股市和其他资产市场总体走牛 。 事实上 ， 还有相当多的资金可以进入风险资产市场 。 如：货币基金的余额由2019年底的4.5万亿美元上升到了当前的5.5万亿美元 。 一旦疫情形势趋稳 ， 这部分资金的风险偏好有可能增加 ， 从而转投股市 。 这种情形类似于金融危机后的2009年中 ， 当时资金充裕 ， 启动了随后10年的大牛市 。
但是 ， 华尔街也有两个隐忧 。
第一个是股市的P/E值高企 。 标普500指数的P/E值在疫情中最低降到14 ， 现在已经到达23 ， 接近10年来的高点 。 在这种情形下 ， 或者等待公司盈利增加 ， 或者发生股价的技术调整 ， 才有可能释放过高价格带来的风险 。
第二个担忧更加本质 ， 就是疫情是否会发生重大反复 ， 从而导致经济复苏的严重滞后 。 从目前市场表现来看 ， 华尔街不认为这是一个高概率的事件 。
综上 ， 下半年美国股市总体走势为：大概率震荡上行 ， 包括过程中有相当幅度的短暂回撤 。
（作者胡捷为上海交通大学上海高级金融学院实践教授）
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