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巨头|夸克观点修正：软银出脱ARM股权符合多方利益( 三 )


若这一幕出现 ， ARM后续业务模式势必也会得以强化 ， 尤其是上面的涨价动向 。 这也有利于未来ARM重新IPO 。
当然 ， 我个人认为 ， 这种操作可能也存在风险 。
比如 ， 鉴于开头的逻辑 ， 即便苹果参与接盘 ， 也很难成为主导一方 ， 更不用说控股地位 。 而私募主导 ， 不可能长伴 ， 必定还是会寻求变现 ， 不是IPO ， 就是操作一番之后再击鼓传花 ， 转手获利 。 如此 ， ARM的运营终归还是会陷入不确定性之中 。
我们的判断是 ， 最合理的方式 ， 可能是软银只是出脱相当比例的股权 ， 而不是彻底放弃ARM 。 理由除了上面一层 ， 还有：如果此刻软银完全放弃所持有的ARM75%股份 ， 即便愿景基金所持25%左右继续保留 ， 它也会重创软银与孙正义个人多年投资的口碑 。
2016年接盘时 ， 它们收获了全球的目光 。 当时孙正义还说 ， 这是产业变革的“新范式“ ， 带有革命与颠覆的口气 。
彻底放弃ARM ， 即便ARM剥离的物联网与数据业务在软银新实体里延续 ， 作为一个庞大的产业构想 ， 软银帝国的物联网大梦基本会废掉 。 全球虽有多条技术路线 ， 就整体生态来说 ， 至少目前 ， 没有哪家具有ARM如此高的统一性力量 。
另外 ， 考虑到这个周期全球复杂的博弈 ， 软银现阶段继续扮演关键股东 ， 即便只是在那里 ， 无法真正左右美国对特定区域与客户的钳制 ， 它的亚洲企业底色 ， 也能发挥一定的缓冲 。
如此 ， 我们真正修正后的观点是：软银出脱ARM股权消息 ， 大概率为真 。 但它不会彻底放弃ARM ， 而是会释放出相当比例的股份 ， 甚至是控股权 ， 在筹措巨额资金的同时 ， 仍能紧密追踪ARM生态红利 ， 深化合作 。 毕竟 ， 在全球半导体领域 ， 想重新寻求一个如此影响力的盘子 ， 几乎不可能 。
于ARM来说 ， 如此也能获得更为灵活、自由的运营空间 ， 充分整合与协同外部资源 ， 在最大限度保证独立性的基础上 ， 壮大生态 。 比如软银能提供物联网场景 ， 私募或其他机构更能自由操作变现机会 ， 苹果们直接创造营收 。 如此 ， ARM核心管理层、长期股东、风险资本、产业资本结合 ， 也是稳定的架构 。
于是 ， 也就引出我们上面提到的另一面 ， 它会促成一个复杂的全球化公司治理样本 。
不要说在半导体业 ， 即便在更广的行业领域 ， ARM的治理也充满考察的意义 。
当然 ， 决定这种潜在股权结构与未来治理结构的真正力量 ， 不是股东本身 ， 而是ARM这家公司独特的产业地位与商业立场 。 我们判断 ， 未来多年 ， 无论如何演进、商业化 ， 它的基础立场应该还是会坚持下去 ， 即便有旁逸斜出 ， 也会有自我修复的机制 。
我认为 ， 这才是ARM30年历史沉淀下来的文化价值 。 ARM虽小 ， 有这重立场在 ， 它就能生生不息 。
Elliott Management正持续要求软银集团提升治理 。 事实上 ， ARM立场决定的治理结构 ， 绝不会比软银简单 。 处理好ARM的下一步 ， 会考验孙正义真正的领导力成色 。
这么说 ， 并不意味着软银出脱ARM股权完全出于被动 。 事实上 ， 即便寻求自然的演进 ， 推动IPO ， 现有75%持股比例还是太高 ， 它必定会释放出去一部分 ， 达到一个合理的结构 。
当然 ， 真正的压力会在ARM自身的决策层与管理层 ， 它更直接 ， 更大 。 他们若被资本俘虏、失去长期的基础立场 ， 那才最危险 。 所以 ， 未来即便股权出脱给私募与苹果之类的巨头 ， 并在美挂牌 ， 如何保证运营独立性与ARM母体属地特征 ， 依然关键 。
最后 ， 有必要提出另一重话题 ， 多少还是敏感的吧 。
那就是 ， 一旦软银出脱ARM股权 ， 无论彻底放弃还是局部放手 ， 考虑到接盘方不可能是中国企业 ， 未来挂牌地又大概率在美国 ， ARM未来会更像一家美国企业 ， 很难免除成为大国博弈的筹码 。
因此 ， 它就涉及到ARM与中国大陆客户的合作 。
我们当然知道 ， 即便ARM不出脱 ， 软银也不可能真正规避开这重风险面 。 我们也判断 ， 大国不可能彻底脱钩 ， 何况ARM中国合资公司也能发挥一定的抗风险作用 ， 只是 ， 这种情境里 ， ARM一定少不了成为话题的中心 ， 从而会带给产业一些波动 。
【巨头|夸克观点修正：软银出脱ARM股权符合多方利益】也正因如此 ， ARM基础立场、中立性、治理结构 ， 才更为可贵 。 这类话题上 ， 全球有很多值得观察的案例 ， 但这家公司的样本价值更为独特 。


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