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巨头|夸克观点修正：软银出脱ARM股权符合多方利益( 二 )


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孙正义的领导力正备受考验 。
面对如此一个激进投资机构 ， 他早已心怀忌惮 ， 屡有妥协 。 诸如软银董事会扩容强化多样性、巨资回购股票计划、资产出脱计划都属于压力的反映 。
ARM当然也是一个操作空间巨大的盘子 。 本来软银于它有独立的操盘、变现节奏 。
2016年入局ARM后 ， 软银很快就意识到 ， 它很难从ARM现有薄利多销的模式中获取更多利润 。 它很快就将25%的股份转售愿景基金 。 同时 ， 2018年以来 ， 孙正义与ARM首席执行官们不断强调 ， 未来5年 ， 或大致2013年前 ， ARM将重新上市 。 为此 ， 我们看到 ， ARM总部更换了CFO ， 后者来自美国 ， 擅长资本运作 ， 还曾做过19年的股票分析师 。
巨头|夸克观点修正：软银出脱ARM股权符合多方利益
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几年来 ， ARM商业模式上有明显的变化 。 除了授权策略与商业化在区域尤其中国大陆有个性化落地（合资公司）外 ， 还有它自身也成立了物联网部门 。 同时还围绕数据业务落实了小规模收购案 。
这说明 ， 软银在通过给ARM灌注“物联网”概念改造过往商业模式 ， 推动这家公司从小而美走向平台型企业 ， 走向芯片业的阿里巴巴 。 它有利于扩大商业化边界与营收规模 。 这确实也符合软银当初接盘时的目标 。
这种改造 ， 成效并不显著 。 它导致ARM边界模糊 。 物联网概念持续放大 ， 会与下游客户产生深度博弈 ， 同时弱化芯片业概念 ， 导致技术输出、IP授权、生态投资混乱 。 此前 ， ARM中国合资公司人事一度波动 ， 与这种改造带来的股东博弈有关 。
若非愿景基金遭遇重创、中美博弈导致个别客户授权遭受钳制乃至今日疫情影响 ， ARM这种改造应会按节奏持续下去 ， 直到重新IPO 。
但这节奏显然已被打乱 。 软银陷入发展历史上一段重大困顿 。 孙正义个人神话已被击破 。 面对对冲基金索求 ， 他不敢无视 。
此刻的ARM ， 就成了一个非常关键的急速变现舞台 。 这一点 ， 它会比愿景基金投资的其他单元都更具确定性 。 长期以来 ， 尽管经历许多波折 ， ARM之于整个行业 ， 依旧是最为稳定的力量之一 。
急速变现 ， 可有多重方式：
其一 ， 涨价 。
ARM长期以来其实是一个小型芯片概念的公司 。 2019年Revenues 大概1.55B USD 。 其中 ， 1/3属授权收入 ， 2/3属版权收入 。 去年客户卖出6.4B ARM CPU ， 平均版权费16美分一个 。 软银当初收购ARM付出近320亿美元 。 若按ARM现有财务面 ， 估计要60-100年才能回来 。
消息人士透露 ， 软银前段要求ARM将未来授权费用翻四倍 ， 否则就提高版权费用 。 而这招致现有客户强烈反对 ， 因为关键设计环节 ， 总成本可能高达数百万美元 。
ARM中国前任总裁谭军对夸克表示 ， 确实已从相关企业口中听到反对提价声音 。 他坦承 ， 这也是他目前担心的一面 。 毕竟客户成本上升 ， 最后必定还是会传导到最终用户层面 ， 会抑制行业整体出货 。
同时 ， 未来也必定会刺激出替代方案 。 我们认为 ， ARM确实有一定的版权费涨价的空间 ， 但即便如此 ， 单纯靠涨价 ， 不可能化解软银短期的变现压力 。
其二、急速IPO 。
IPO目标明确 。 但现阶段 ， ARM商业模式改造并没有完成 ， 尤其是物联网概念 ， 尽管有基础设施行业刺激 ， 但受疫情影响 ， 许多场景远没有达到爆发的周期 ， 甚至还遭受了阻击 。
若不惜代价急速IPO ， 即便能达成 ， 概念效应与融资结果恐怕都很难满意 。 是啊 ， 今日的ARM ， 除了规模 ， 在模式上 ， 跟2016年转售前甚至与谭军主持局面的周期有什么根本变革吗？
我们看到一个新动向 。 最近 ， ARM官方宣布 ， 将把旗下物联网与数据业务剥离到软银控制的新实体 ， 以专注于芯片核心业务 。
这有利于它的概念走向清晰 ， 更具专业性 ， 但商业化版图 ， 包括规模化版图会受到一定弱化 。
这一动作意味着 ， 软银推进ARM2023年IPO的节奏已经瓦解了 。 毕竟 ， “物联网”概念是它当初收购时的宏大设想 。
由此我们判断 ， 急速IPO不太符合软银短期的利益 。
其三、出脱给第三方 。
谭军也表示 ， 软银不排除出脱ARM ， 而新买主可能会通过改变ARM业务模式来提高收入 。
“苹果这类巨头接盘很难吧？”我依然有些忐忑 ， 问他 。
“如果私募联合苹果收购 ， 再资产重组呢？“他反问 。
这倒是一种可行的思路 。 前者属风险型资本 ， 能创造后续变现的机制；后者属产业资本 ， 具有基石投资者的价值 。
若没有苹果类的产业参与 ， 尤其那种具有产业资源、生态资源的巨头参与 ， 很难获得更高的认同 。 因为 ， 外界明白 ， 纯粹的私募接手 ， 不过是击鼓传花 ， 获得更高变现 。 它不会陪伴ARM到底 。 短暂的烟花之后 ， 不排除留下堆灰烬 ， 风起 ， 一团灰色的混沌 ， 注定会制造许多波动 。
苹果确实也有参与动力 。 不止重回股东角色、“往日重现” ， 更有此刻的业务逻辑：2020年 ， 苹果有望推出非intel处理器的笔记本 。 这一消息正为行业密切关注中 。


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