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加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值

加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值
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近年来，由于在新兴市场的发展和通过APP线上数字化的推动，星巴克实现了出色的增长。
星巴克多年来一直通过股息增长和大量股票回购来回报股东。
该公司今天的估值可能是合理的，但让我们研究一下其以何种价格才能称得上是绝对的便宜。
根据巴菲特从他50多年来写给股东的信件中提炼出来的教诲，我们的分析基于三个真正重要的方面：运营、资本配置和估值。在此之前，让我们先谈谈是什么让星巴克成为今天的星巴克。
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在过去的十年里，星巴克的收入每年都在增加，盈利能力也显著提高。这一增长也转化为现金产生，导致OCF（现金流量）自2010年以来年均增长超过11%，而该公司主要将更多资金用于新开门店和店面翻新。值得注意的是，该公司2014财年的现金流受到了与卡夫的仲裁导致的28亿美元诉讼费用的负面影响，而与雀巢合作带来的预付版税则对该公司2018财年的现金流产生了70亿美元的正面影响。为了持续增长和进一步提高利润率，星巴克将在未来12-18个月投入大量资金进行门店优化，同时推迟一些支出，以在不确定时期保存现金。
“至于资本支出，今年我们已经采取措施削减资本支出。这包括推迟某些计划于今年开业的新店，推迟到明年。例如，中国市场就是要推迟的市场其中之一。我们今年最初在中国开设了600家新店。我们已经减少到至少500个了。因此，与此相关的一些资金会被推迟，我们也借此机会削减了其他一些资本支出项目，包括店面翻新。”
尽管短期内由于新冠肺炎危机对星巴克的现金流会造成沉重的负担，但星巴克很容易通过我们的稳定性测试。接下来，我们进入EVA框架（税后净经营利润框架），考察公司是否能够持续创造股东价值，因为EVA通过减少会计失真和资本使用费用。
为方便后文的阅读，解释一下何为EVA框架：市值管理的核心内容是价值创造，被称为"经济利润"的EVA值衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，它能够综合反映企业的经营效率和资本使用效率，是一个能够科学衡量企业价值创造能力的指标。一个真正优秀的、具有国际竞争力的企业、一定是综合利用多方面的手段，从企业价值链的各个环节去最大化EVA。
价值创造：宽护城河评级有必要吗?
我们只对那些业务受到大型且持久的经济护城河保护的公司感兴趣，正如我们在之前文章中所概述的那样，以合适的价格收购这些公司通常会导致业绩超出预期。在EVA框架中，EVA利润率(EVA/Sales)可以作为我们的比率来定义公司的护城河。5%的EVA利润率可以被用作一个“好”公司的指标，而持续保持5%+ EVA利润率10年，则会让一家公司变得伟大，从而成为“辉煌”。
通过下面的图表，我们可以看到星巴克超常的EVA利润率水平，自上次金融危机以来一直稳步增长。在过去10年里，该公司的EVA平均利润率约为9%，这表明了星巴克卓越的品质。在过去的4年里，该公司能够产生两位数的EVA利润率，在我们看来，由于最近的门店优化计划，从长期来看，将需要更少的业务资本，转化为更低的资本密集度，这可能会进一步扩大。
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星巴克凭借其世界级的品牌和客户忠诚度，能够以较高的价格销售其咖啡，这在其EVA利润率水平中得到了明确的体现。因此，从数字上看，星巴克有一条宽阔的护城河是无懈可击的。
评估增值EVA收益
EVA动量衡量的是EVA的增长率，按业务规模(以销售额衡量)来衡量。它是EVA框架中增量投资资本回报率(ROIIC)的等量值。任何积极的经济增加值势头都是好的，因为这意味着经济增加值已经上升，并表明值得对基础业务进行资本再投资。我们更倾向于着眼于EVA动量的长期平均水平，而不是精确地指出任何一年的表现。
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在过去10年里，星巴克的EVA增长率平均为2.1%，这主要是由超过两倍的销售额增长和与EVA利润率相匹配的增长推动的。从长远来看，美国股市(以罗素3000指数为代表)的75%的长期平均值是1.0-1.5%。这是生产力增长与利润增长相结合的典型例子，表明了有利的商业条件和卓越的管理能力。尽管最近销售增长有所下降，但EVA利润率达到两位数的增幅弥补了这一点。
鉴于星巴克在多个新兴市场的存在，以及未来12-18个月将在美国推出新门店模式，我们认为该公司可能能够保持最近的良好表现。这些数字支持了持续资本再投资业务的理由，因为在可预见的未来，EVA极有可能继续以健康的速度增长。
我们对护城河的看法
EVA框架使我们能够从后视镜的角度证明，公司是否有一个基于其股东价值创造的历史一致性的经济护城河。我们认为，从定性的角度来看，星巴克也应该得到广泛的评价，因为它的优质定价能力和相对于同行的巨大规模优势。这个行业不存在转换成本，进入门槛也很低，然而，星巴克的数字服务和它1940万的会员奖励将使新的竞争者很难望其项背。
此外，星巴克在渠道发展方面还拥有一些有价值的合作伙伴，比如最近与雀巢建立的全球咖啡联盟，这个咖啡联盟将在全球200多个市场推广、销售和分销星巴克的产品。该公司还通过与美国的优步(UBER)和阿里巴巴(Alibaba)的等企业合作，扩大了外卖服务。综上所述，我们相信该公司拥有一个无可争辩的竞争实力。


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