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加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值( 三 )


加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值
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股息
星巴克在2010年支付了第一次股息，从那以后它就一直这么做，连续10年提高股息。话虽如此，“股息承诺”可以是美好的，但它也可能是一个沉重的负担。良好的股息是指管理层无法有效分配资金用于盈利增长的股息。截至2020年第二季度，该公司仍致力于支付股息，但仍有疑问的是，通常的股息增长是否会像钟表一样在10月底到来。
“我们感到自豪的一件事是我们能够保持对股东的承诺，在不确定的投资环境中提供一定的回报。所以我们今天的打算是继续支付季度股息。”
增长率非常好，表明过去10年的复合年增长率为23.4%。股息似乎是安全的(在过去十年中平均约49%的现金流)，并且正如星巴克的CFO在最近一次财报电话会议上的评论，我们预计在可预见的未来不会看到任何变化。目前2.2%的股息率被认为处于该公司历史区间的高端，而未来股息增幅可能在10%左右。
收购
总体而言，星巴克的增长几乎完全是有机的，在我们看来，这是一个显著的积极因素。该公司迄今为止最大的一笔收购是在2018财年以14亿美元收购其华东合资企业剩余50%的股权。该公司还进行了一些战略性收购，包括2013财年斥资6.2亿美元收购Teavana，以及Princi和Evolution Fresh等补充性收购，以扩大其上市规模。
估值
未来的经济增长依赖
在EVA领域，我们主要的历史估值指标是“未来增长依赖”(FGR)，即公司市值的百分比，该百分比来自并依赖于EVA的增长。正如我们在研究文章中所概述的那样，它是解决会计失真问题的最佳情绪指标，从而为我们提供了一幅真实的图景，让我们知道从历史角度看，哪些公司的估值具有吸引力。
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星巴克目前的股价为25%，略低于其5年和10年平均32%的估值。在2020年的头几个月，FGR处于2009年以来的最低水平，为18%，这表明当时出现了一个异常的买入机会。此后，股价反弹，但FGR仍显示，从历史角度看，股价仍被轻微低估。
晨星评级
第二步，我们使用晨星公司的估值系统，在这个系统中，分析师创建特定行业和公司的假设，然后将所有的投入用于贴现现金流模型。为了反映业务中的所有活动部分，晨星还评估了它所涵盖的所有股票的不确定性水平。晨星公司给星巴克的不确定性评级为中等，公允价值为86美元。不同星级之间的阈值如下所示：
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截至7月10日，该公司股票目前的交易价为74.29美元，因此给予该公司4星评级是合理的，这意味着根据晨星公司的估计，该公司股票的价值被轻微低估了，这与FGR标准所定义的历史平均估值水平相符。因此，星巴克似乎在目前的水平上提供了一些安全边际，然而，目前它还远远不是一个便宜的报价。
总结
在所有的尽职调查之后，我们转向PRVit模型来对股票的整体吸引力做出最终判断。PRVit是一种基于EVA为中心的绩效、风险和估值的多因素定量股票选择模型。一个公司的质量分数和它的实际估值分数可以在热图上可视化，就像下面的图一样，梯度对角线表示公允价值。我们希望在这个热图的右上角看到一只股票，但我们更关心质量分数，因为我们相信，从长远来看，以公平的价格收购一家真正出色的企业比以极具吸引力的价格收购一家公平的公司更有好处。
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正如上面的热图所示，星巴克的质量分数目前处于我们所期望的最高分位数以下，这是由于新冠肺炎危机导致的较低的盈利能力，出现了暂时的不良自由现金流和增加的债务。
尽管如此，如果这次新冠肺炎危机得到成功控制，星巴克的质量分数在不久的将来可能会提高。鉴于星巴克属于零售业务，为了保持同店销售水平，避免再次在全球范围内倒闭，这对星巴克来说至关重要(但公平地说，这不在公司的控制范围之内)。然而，当前的危机正鼓励该公司通过进一步的数字化和优化来改善其门店组合，这最终将扩大其长期的经济护城河。
在我们看来，星巴克的股票目前的估值是及格的。我们一般会对零售商格外谨慎，只会对更高的安全边际感到放心，因为该公司明显暴露在当前经济的不确定性之下。
因此，我们为进取型投资者设定了一个低于61美元的入市目标价，将其转化为具有历史吸引力的FGR比率保持在15%范围内；我们为保守型投资者设定了一个股价在49美元关口附近的入市目标价，这个价格能够保证增长率为0%(或EVA增长率为0)。
【 加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值】*文中带双引号的灰色段落，为星巴克公司的公开资料。


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