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加速|【猛兽财经】星巴克：疫情之下加速转型，为股东创造更多价值( 二 )


我们来简单了解一下星巴克的债务状况，标普对其的信用评级为BBB+，长期债务资本比率为100%，原因是星巴克在过去两年进行的大规模回购导致其资产负债表出现负资产。尽管高杠杆，星巴克公司的现金生成能力使得它不太可能会陷入财务困境，而标普下调前景从稳定调为负面反映他们今年的预期现金流的压力和长期的风险信用指标受到了新冠肺炎危机的影响。
从公司的流动性来看，星巴克有大约26亿美元的现金和35亿美元的短期借款。该公司发行了30亿美元债券，利用最近的低利率环境来改善流动性，并为部分到期债务提供资金。尽管在4月份危机最严重时，该公司每周的现金消耗高达1.25亿美元，但预计到6月份第三季度末，该公司每周的现金流仍将为正。
“我们仍致力于维持BBB+/Baa1的信用评级，以及租金调整后的息税折旧摊销前利润3倍的杠杆上限。虽然新冠肺炎的影响将导致我们在一段时间内超过杠杆上限，但我们认为这些影响是暂时的，预计我们的杠杆将在2021财年后期恢复到近3倍租金调整后的息税折旧摊销前利润。简而言之，我们的杠杆政策没有改变。”
质量分数
EVA框架的质量分数是一种评估公司整体质量的综合方法，它将基于EVA的业绩(EVA利润率和趋势)和风险(如波动性和脆弱性)指标结合成一个单一的分数，与更广泛的市场进行衡量。对于那些卓越的公司，我们希望它们的质量分数能长期保持在80分以上。正如我们在研究文章中所概述的那样，从历史上看，五分之一的股票往往会跑赢大盘。
以星巴克为例，该公司的质量分数在过去10年里一直是非常优秀的，始终保持在范围的高端。由于新冠肺炎危机的影响，该公司的质量分数最近受到了打击，导致FCF(自由现金流)下降，同时也推高了股票的波动性，导致风险分数上升。这与2007年至2009年的质量分数类似，当时该公司经历了EVA（经济附加值）和FCF(自由现金流)水平的短暂低迷，同时由于全球金融危机，股票波动性上升。如果星巴克能避免另一次全球倒闭，它应该能在没有显著的长期负面影响的情况下走出最近的危机，不可避免的是，随着时间的推移，星巴克的质量分数可能会回升到前五分之一。
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我们相信，星巴克的特殊品牌忠诚度和规模以及投资进入存储优化和数字化，将继续为股东创造价值。该公司轻松通过了我们的运营标准，而星巴克的宽护城河评级从定量和定性的角度都是完全有根据的。
资本配置
在考察了运营维度之后，我们继续通过资本配置的镜头来考察该公司。请记住，投资资本的增量回报(以EVA动量衡量)是评估管理层是否成功配置资本的关键因素。如果公司能够通过将基础业务产生的所有现金进行再投资而获得正的EVA，那么股东们最好能保留大部分收益。在下面的表格中，我们分析了星巴克在过去10年里现金的所有可能用途。
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星巴克平均将其OCF（现金流量）的30-40%用于再投资，这对于一家以零售为主的公司来说并不罕见。资本支出主要用于开设新店和改造现有门店。
“主要由于一些新店开业和店面翻新的推迟，我们现在预计2020财年的资本支出总额将比新冠肺炎爆发前的原计划减少约15亿美元或3亿美元。”
平均2.1%的EVA增长势头表明，鉴于星巴克能够保持其积极的EVA势头，继续对其业务进行再投资符合股东的最大利益。该公司计划增加在中国和印度等增长地区的门店数量，同时提高美国门店的效率。公司剩余的现金流通过股票回购和股息合理地分配给股东。
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如上图所示，星巴克将其所有的自由现金流都返还给了股东和其他股东。在2010年至2019年期间，该公司产生了总计259亿美元的自由现金流(包括2014财年的负5.53亿美元现金流)，而回购和股息支付总额为331亿美元，占自由现金流的128%。其余的资金来自发行105亿美元的长期债务，略被购买11亿美元的投资所抵消。尽管2014财年现金流量为负，但该公司保持了不间断的股息支付和回购，反映出管理层对向股东返还现金的坚定承诺。
股票回购
星巴克在过去两年中通过股票回购向其所有者返还了大量现金，在2018财年和2019财年分别花费了71亿美元和102亿美元。该公司在2020财年的前两个季度又回购了17亿美元的股份，董事会还批准了另一项回购计划，将可回购股份增至4890万股，占已发行股份的4%。2020年4月，由于新冠肺炎危机的影响，公司宣布暂停股票回购以保存资本。
“我们预计近期现金需求将在第三季度达到峰值，除了获得额外资金以弥补现金需求之外，我们还将通过暂停股票回购、减少可自由支配的支出和推迟某些资本支出，为我们的合作伙伴和更广泛的业务创造更多投资空间。”
考察股票回购是否以机会主义的方式执行，始终是至关重要的。以星巴克为例，大部分股票回购发生在2018和2019财年，从历史上看，这两个财年的股票估值相对合理，由未来增长依赖指标(Future Growth Reliance indicator)确定。我们可以认为，他们本可以更加投机取巧，然而，事后诸葛亮总是容易的，当时的管理层可能对公司的估值也有不同的看法。星巴克利用2020财年前两个季度较低的估值回购了17亿美元的股票，这是一个积极的信号。总体而言，管理层通过股票回购向股东返还现金的意愿是毋庸置疑的，但或许只有在尘埃落定之后，公司才会重启这一计划。


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