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视点·观察|寒武纪隐忧：商业化能力不足 难撑千亿市值？( 二 )


寒武纪在招股书中坦言，其生态完善程度与英伟达相比仍有一定差距，在销售网络上也没有英伟达、华为成熟完善 。新业务面临着市场拓展的挑战 。
实际上，目前寒武纪的客户结构上也继续存在着风险 。
以2019年为例，中科曙光是寒武纪第三大客户，销售金额占当年寒武纪营收的14.38%，主要采购寒武纪的云端智能芯片及加速卡业务 。值得注意的是，中科院计算所是中科曙光的控股股东，持股超过20% 。而中科院计算所也是寒武纪的第二大股东，持股超过16%，仅次于CEO陈天石 。中科曙光与寒武纪是极为密切的关联方 。
2019年，珠海市横琴新区管理委员会商务局是寒武纪的第一大客户，销售金额占寒武纪全年营收的46.65% 。据悉，在智能计算集群系统业务方面，寒武纪目前的在手订单主要包括该政府机构的横琴先进智能计算平台（二期）的第二批供货硬件设备、授权软件 。除该订单以外，寒武纪暂无其他智能计算集群系统业务在手订单 。
能否撑起千亿市值？
“实事求是地说，寒武纪很有价值，但并不值千亿市值，股民需谨慎 。”DCCI互联网研究院院长刘兴亮说 。
就AI芯片设计实力而言，寒武纪在国内企业中毫无疑问是处于前列的 。在人才方面，其研发人员占比近80%，同时还有中科院计算所部分在职人员兼职；在研发投入方面，2017年、2018年和2019年研发费用占营收比重分别为380.73%、205.18%和122.32% 。也即是寒武纪每年都拿出远超过当年营收的资金投入研发 。
人才和资金支撑下，寒武纪也是目前国际上少数几家全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一 。比如其自研了智能处理器微架构和指令集，寒武纪的云端、边缘端、终端三条产品线的所有智能芯片和处理器核IP产品都构建在自研的MLU指令集基础之上 。
在当前的国际形势下，这样的能力可以讲好自主替代的故事，必然会受到科创板股民的热捧 。
但刘兴亮认为，寒武纪在商业化上仍面临着巨大的挑战，与华为从合作到走向竞争后，再难寻找到这样的优质大客户 。目前其缺乏市场化的客户，很多业务依赖政府或者关联机构 。
深度科技研究院院长张孝容也撰文指出，当前寒武纪的千亿市值过高 。半年前，《2019 胡润中国 500强民营企业》榜单中寒武纪的估值还只有160亿元，这意味半年后其市值是此前的6倍 。而无论从AI芯片的市场规模增长，还是寒武纪的营收增长上来看，这个市值都显得过高 。
“终端智能处理器IP，我们还能太长的路要走，这个不是靠喊口号炒概念就能搞定的 。”刘兴亮说 。
实际上，寒武纪采用Fabless模式（只专注于设计，没有制造业务）经营，与华为海思类似，都要通过代理商采购芯片IP、EDA工具、晶圆及其他电子元器件等 。
当前，华为海思正面临着美国对其芯片供应链的封杀，这给华为的自研芯片计划造成了巨大的冲击，华为正在努力寻求解决方案 。寒武纪也坦承，其部分供应商的产品具有稀缺性和独占性，如不能与其保持合作关系，公司短时间内难以低成本地切换至新供应商 。
对于成立只有四年的寒武纪来说，上市意味着更高的知名度、更多元的资金募资渠道 。其市值突破千亿，对于寻求自力更生的国内芯片产业而言无疑是利好 。但接下来，寒武纪无疑需要在商业化能力上作出更多证明 。
【视点·观察|寒武纪隐忧：商业化能力不足 难撑千亿市值？】新浪科技 张俊


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