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产品|主营产品市场份额下降，维康药业IPO可有良药医此“症”？

近两年维康药业加大了对医药商业的关注 。 截至报告期末 ， 其下设连锁药店121家 ， 其中41家连锁药店系2018年后设立 。 不过报告期内 ， 其医药商业公司的净利润分别-742.37万元、-1420.55万元和-1006.25万元 ， 仍处于持续亏损阶段

产品|主营产品市场份额下降，维康药业IPO可有良药医此“症”？
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《投资时报》研究员 王雨
7月13日 ， 创业板试点注册制后的首次上市委审议会议结果出炉 ， 北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司、康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司、龙利得智能科技股份有限公司成功过会 。 作为创业板注册制首批申请者之一的浙江维康药业股份有限公司（下称维康药业） ， 能否同样守得云开见月明？
《投资时报》研究员注意到 ， 这并不是维康药业首次冲击创业板 。 2016年6月 ， 维康药业报送了首发上市招股书并于一年后更新了招股书数据 。 不过 ， 在其更新招股书后一个月 ， 维康药业首发上市申请被终止审核 。 两年后 ， 2019年6月维康药业再一次递交招股书 ， 此次保荐机构由国信证券更换为民生证券 。 而近日 ， 维康药业又将目标瞄准创业板注册制 ， 并于7月17日更新了上会稿 。
【产品|主营产品市场份额下降，维康药业IPO可有良药医此“症”？】据了解 ， 2017年—2019年（下称报告期）维康药业主营业务包括医药工业和医药商业两部分 。 其中医药工业主要为现代中药及西药的研发、生产和销售 ， 主要产品包括银黄滴丸、罗红霉素软胶囊等；医药商业主要指医药商业产品的零售连锁等流通业务 。 报告期内 ， 该公司医药工业收入占主营业务收入的比重维持在81%左右 ， 是其主要收入来源 。
股权结构方面 ， 刘忠良合计持有维康药业86.55%的股份 ， 为该公司实际控制人 。
值得注意的是 ， 维康药业2020年7月披露的招股书拟募集资金金额为5.40亿元 ， 较2019年的申报版本多出1.3亿元 ， 并且这多出的1.3亿元将全部用于补充公司流动资金 。
《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到 ， 尽管报告期内其营收稳定增加 ， 但2018年该公司出现增收不增利情况 ， 而这主要是由于该公司高昂的市场推广费造成 。 同时 ， 该公司主营产品市场份额有所下降 ， 作为主营业务另一大组成部分的医药商业目前仍处于亏损阶段 ， 何时能为公司带来盈利尚未可知 。
维康药业招股书批露的募集资金用途（2020年7月上会稿）

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资料来源：维康药业招股书
2018年增收不增利
从业绩方面来看 ， 近三年该公司营收逐渐增加 ， 分别为4.07亿元、5.78亿元、6.42亿元 ， 净利润则分别为9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元 。 2018年该公司出现增收不增利现象 。
据了解 ， 维康药业有经销和直销两种销售模式 ， 经销模式又分为推广配送经销商模式和配送经销商模式 。 2018年维康药业营收增加主要由于两票制实行后 ， 公司经销模式下推广配送经销商模式逐步被配送经销商模式取代 。 配送经销商模式由于不涉及产品推广 ， 且要求的信用期较长 ， 因此产品单价相应得到提升 。
2018年 ， 该公司经销模式下所有产品的均价为16.83元/盒 ， 较2017年上涨7.45元/盒 。 因此 ， 2018年在经销模式总体销量略有上升的情况下 ， 公司经销模式收入增长较大 。
由于目前的主要经销方式不涉及推广服务 ， 招股书中提到目前公司将市场推广的执行工作委托给原经销商或第三方医药推广公司 ， 这也导致该公司2018年度销售费用较2017年增长近105% 。 2018年其营收增长1.71亿元 ， 销售费用就增长1.49亿元 ， 因此其利润不增反降 。
《投资时报》研究员仔细观察该公司销售费用发现 ， 销售费用中占比最大的子项目为市场开拓费 。 报告期各期 ， 其市场开拓费分别为7851.29万元、2.19亿元和2.15亿元 ， 占销售费用的比例分别为55.21%、75.48%和73.58% 。


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