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基金|【兴证固收·转债】股强债弱之中的应对——20Q2基金转债持仓分析( 二 )


个体规模普遍下滑 ， 转债仓位受到“股强于债”的扰动
截至20Q2兴全资产净值为44.98亿元 ， 超过长信成为当前以净值计算规模最大的可转债基金 ， 汇添富从20Q1的39.66亿元上升至44.96亿元 ， 规模增长趋势迅猛 。 规模增长的代表性转债基金还包括鹏华、长盛、富国、华安等 。 不过整体而言38只转债基金中26只20Q2资产净值相比20Q1下降 ， 这意味着其确实遭遇了赎回压力 ， 而这可能与净值曲线又形成了阶段性的正循环 。

在“股强于债”的情况下 ， 多数属于二级债基的转债基金转债仓位观测意义有限 。 不能持有股票的天治20Q2仓位小幅下降 ， 而持仓风险偏好更高的华宝仓位则上升5.22个百分点至89.24% ， 也与“股强于债”对应 。 从个体行为看20Q2非指数品种的36只转债基金相比20Q1提升仓位/下降的分别有19/17家 。 其中天治仓位最高达到130.43% ， 创金合信、平安、广发仓位提升较多 ， 宝盈融源、华富、民生加银降幅较大 。
底仓现分歧 ， 优质强股性品种或加仓
转债基金持有转债规模下降 ， 部分底仓和中低价位、偏贝塔品种首当其冲 ， 这与我们在《绚烂已极 ， 转债渐冷_0517》中提到的情况类似：一方面面对赎回压力 ， 规模较大、流动性较高的底仓品种如中信转债、光大转债、招路转债、苏银转债可能被卖出；另一方面正股缺少上涨预期、无法享受Q2结构性行情的标的如福能转债、明泰转债、山鹰转债难以支撑高估值 。 处于细分景气领域的强股性品种顺丰转债、明阳转债、木森转债、日月转债等受到资金青睐 ， 这些标的也经常出现在我们4月至6月的推荐组合中 。

从所有基金持有转债的情况来看 ， 其增持标的与转债基金情况大多类似 ， 不过有趣的是该样本对于底仓和一些中低价贝塔品种分歧更大 ， 例如浦发转债、部分底仓EB得到资金托底 ， 但光大转债、苏银转债被减持 ， 另外转债基金兴趣不高的建工转债、森特转债也有资金流入 。 这其中可能有两个原因：1）虽然多数底仓Q2表现不佳 ， 但考虑到整体基金持有转债规模依然扩大 ， 价格不高的底仓仍是布局必需品；2）相比于转债基金其他类型的账户可能风险偏好不高且以“固收+”而非纯相对收益为目的 ， 因此中低价位品种即使滞涨 ， 资金也并不会快速减持 。
策略切换优势给小规模转债基金带来较高收益

我们在《资产配置视角下的冷热不均——20Q1基金转债持仓分析_0423》中回顾了Q1表现优异的转债基金情况：华宝、鹏华、农银汇理、国泰四只基金较好抓住了2月初的布局窗口 ， 整个2月大幅跑赢指数 ， 规模较小带来的择券灵活性预计发挥了重要作用 。 从截至Q1的持仓情况看 ， 华宝持有的代表性弹性品种可能是永鼎转债；鹏华则有百姓转债、新泉转债 ， 同时其增加了股票配置；国泰持有的弹性转债包括华夏转债、常汽转债、艾华转债等 。 值得一提的是 ， 农银汇理和广发2月至3月的净值曲线波动较小 ， 这可能是持有标的弹性较弱的原因 ， 或来源于2月底、3月初减仓的择时选择 。
Q2宝盈融源净值涨幅达到惊人的15.37% ， 其在5月底、6月初明显拉开了与其他转债基金的差距 ， 这可能来自彼时暴涨的免税概念 。 显然 ， 如此贡献来源于股票而非转债 ， Q2表现相当出色的华夏、鹏华、华安、南方昌元也理应如此 。
上半年鹏华、宝盈融源两只转债基金收益率超过10% ， 表现优异 ， 而排名前10的转债基金中仅有汇添富20Q1资产净值超过4亿元 ， 这意味着20H1的转债行情对于大规模基金并算不友好 。 当然 ， 底仓表现突出的汇添富、富国、兴全收益率也相当不错 。
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一级/二级债基对转债态度略有分化 ， 偏债混合型基金增持转债

一级债基加杠杆 ， 二级债基/中长期纯债基金则不然 ， 偏债混合型增持转债是亮点
20Q2流动性有所收紧 ， 各类型基金对于杠杆的态度也有变化：一级债基杠杆率上升3.65个百分点至126.68% ， 二级债基、中长期纯债型基金则分别下滑2.81/0.98个百分点至118.91%/120.18% 。 偏债混合型基金杠杆率达到112.16% ， 与19Q4水平类似 ， 相比20Q1增加1.92个百分点 。


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