江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

生猪|加大生猪养殖规模，龙大肉食静待花开？( 二 )



4.1 屠宰业务分析
龙大肉食生猪养殖规模不断扩大 ， 有望带动公司屠宰业整体盈利能力的上升 。 2019年龙大肉食生猪养出栏量仅为25.29万头 ， 主要用于内部的生猪屠宰厂 ， 少量对外销售 。 同时龙大肉食2020年发行可转债主要用于安丘50万头生猪产能的建设 。
龙大肉食屠宰行业市占率第三 ， 有望受益市场集中化 。 龙大肉食生猪屠宰量2016-2019年CAGR为40.2% ， 其市占率2019年已达到0.92% ， 排名第三 ， 有望在市场集中化浪潮中大幅度受益 。 同时龙大肉食毛利率2019年大幅度下降 ， 主要系生猪供给端大幅度下降 ， 收购成本增加所导致的 ， 随着生猪养殖供给端不断恢复 ， 与公司自有生猪屠宰规模的不断上升 ， 有望提高龙大肉食在屠宰行业盈利能力 。
生猪|加大生猪养殖规模，龙大肉食静待花开？
本文插图
生猪|加大生猪养殖规模，龙大肉食静待花开？
本文插图

4.1.1 冷鲜肉业务分析
龙大肉食冷鲜肉2019年营收占比57% ， 是公司的主要营收来源 。 2015-2019年CAGR为：34.12% ， 2019年YOY更是达到了79.74% ， 但是2019年龙大肉食的毛利率大幅度下跌 ， 主要是因为冷鲜肉产品受到国家定价政策、消费者承受能力等因素影响 ， 龙大肉食销售价格调整相对滞后于生猪采购价格变动 ， 所以当生猪采购价格持续上涨时 ， 导致其冷鲜肉大幅度毛利率下降 。

生猪|加大生猪养殖规模，龙大肉食静待花开？
本文插图

本文乐观预测：随着生猪养殖不断恢复 ， 给予冷鲜肉2020/2021/2022年增速分别为40%/30%/20% ， 则其营收分别为134/174/209亿元 ， 毛利率分别为1.5%/3%/4.5% 。
4.1.2 冷冻肉业务
龙大肉食冷冻肉占比呈现下降趋势 ， 2019年占比相对较少仅为8.79% 。 2015-2019年CAGR为：24.12% ， 其增速呈现出不断增长的趋势 。 从龙大肉食的毛利率来看 ， 其毛利率呈现出围绕15%上下波动的态势 。 同时冷冻肉毛利率随着生猪价格的下降 ， 盈利能力将会下跌 。
生猪|加大生猪养殖规模，龙大肉食静待花开？
本文插图

根据历史表现：本文乐观预测：冷冻肉2020/2021/2022年增速分别为25%/40%/60% ， 则其营收分别为18/25/41亿元 ， 毛利率分别为11%/7%/8% 。
4.2 进口贸易模式
龙大肉食进口贸易2017年7月之后由其新成立的控股公司中和盛杰来进行 ， 2018/2019年龙大肉食进口贸易营收分别为16.23/49.14亿元 ， 实现了大幅增长 ， 同时从其毛利率来看 ， 受益于国内生猪供给严重不足 ， 猪价长时间维持高位 ， 公司2019年进口贸易毛利率为7.75% ， 较2018年3.41%大幅提升 。

龙大肉食进口业务模式主要为背靠背和自主采购对外销售两种模式 ， 对公司内销不足10% 。 自主采购对外销售模式下 ， 龙大肉食管理层基于对国内市场价格走势的预测 ， 选择合适的时机来进行采购 ， 然后将其在国内进行销售 ， 在该模式下 ， 通常要求签订合同后或货物到港清关后3-7天内 ， 公司需要进行现款结算或款到发货 ， 对资金需求较大 ， 导致龙大肉食需要承担价格走势判断错误而带来的存货跌价的风险以及资金大量占用能造成的资金短缺的风险 ， 该模式下对龙大肉食管理层的能力要求较大 ， 公司需要承担的风险相对较大 。
随着国内生猪出栏量的不断恢复 ， 2-3年内国内生猪价格将会维持相对低位 ， 导致进口贸易的数量和利润空间将会被大幅度压缩 。 基于此 ， 本文乐观估计其2020/2021/2022年的进口贸易营收分别为：30.32/18.29/18亿元 ， 毛利率为8%/6%/4% 。
4.3 肉制品
龙大肉食的肉制品营收呈现持续增长的态势 ， 毛利率稳定在25%左右 ， 但其在总营收中占比不断下降 ， 2019年只有4.19% 。 2019年肉制品营收为7.05亿元 ， 营收增速为35.58% ， 实现快速增长 ， 主要是因为2019年龙大肉食新建云南福照公司1万吨产能的不断释放 ， 同时其肉制品毛利率相对比较稳定 ， 在25%上下徘徊 。


推荐阅读


上一篇：金十数据|4.4万亿美债遭抛售，美国还欲借2.1万亿？经济学家对美元发出警告

下一篇：全球|美国不断“透支”美元，专家：人民币更加“可靠”