青云作者|汇添富基金张晖：投资者如何与基金共赢
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近日 ， 汇添富基金总经理张晖围绕“投资者如何与基金共赢”这个话题 ， 对近期的基金销售热潮、为什么基金挣钱基民不挣钱、基金择时是否是明智的选择、基金公司如何做到长期制胜的价值观、如何选择基金等多个问题发表观点 。
1、基金销售热潮是多重因素共振的结果
最近的基金销售热潮是多重因素共振的结果 ， 既有长期因素 ， 也有短期因素 。 长期的因素需要放到大的时代背景上看 ， 目前大资产管理行业今年上半年规模约为112万亿 。 但是截至6月底 ， 公募基金整体的规模只有17万亿 ， 主动权益类公募基金规模接近3万亿 ， 占比非常低 。 我们一直看好中国未来的整个资本市场的发展 ， 也认为公募基金有非常大的发展空间 ， 但是这个时机一直没有来 。
2007年权益基金主动管理规模就有3万亿 ， 相比于7万亿的总流通市值 ， 占比是非常高的 ， 但为什么十几年来整个权益型基金规模没有增长？我认为 ， 一个主要的原因是过去刚性兑付的理财产品环境 ， 包括银行理财、信托产品等产品可以提供较高的固定收益 ， 能够较好满足投资者低风险偏好下的目标收益 。 相较之下 ， 由于基金业绩波动大 ， 投资者对基金的赚钱效应感知不强 ， 并不是很认同 。
这样的情况正在发生改变：其一 ， 这两年随着经济结构调整和资本市场改革的推进 ， 资本市场涌现出很多优秀的上市公司 ， 市场整体呈现结构性上涨态势；今年以来不少基金收益率十分可观 ， 财富效应开始慢慢形成并得到大家的认同 。 其二 ， 资管新规下 ， 以银行理财产品为代表的产品开始打破刚兑 ， 长期较低的无风险收益率环境下 ， 固定收益类产品、货币型产品的收益率也逐渐下移 ， 部分产品甚至出现负的收益 。 这两个主要原因开始导致投资者慢慢转向权益类资产 ， 并形成了一定的财富效应 ， 权益基金引起了市场高度关注 。 我认为从中长期来说的话 ， 这只是个起点 。
2、基金赚钱 ， 基民不赚钱？
长期来看 ， 基金的赚钱效应还是很明显的 ， 这些年市场上不乏十年十倍的基金产品 。 如果投资者能够长期持有 ， 一定能体会到权益投资的长期魅力 。 但是在过去 ， 确实存在“基金赚钱 ， 基民不赚钱”的现象 ， 其背后的原因很多 ， 一个主要的原因是投资者心理 。 这又体现在两个方面：第一是投资者的心理久期太短 。 通过基金投资可以获取长期稳定的收益 ， 但是很多时候需要投资者忍受基金短期的波动 ， 心理久期太短会导致投资者过度关注短期收益情况而做出申购、赎回的错误决策 。
一个简单的例子是定期开放性基金的流行 ， 过去我们都做可每日申赎的开放式基金 ， 开放式基金给投资者一个自由进出的选择权 ， 应该比定期开放的产品更有价值 ， 但是正因为可每日申赎 ， 频繁进出投资者反而不容易与基金共享收益 。 第二是考核久期太短 ， 中国的机构投资者占比这些年逐步提升 ， 但大量机构投资者的考核久期很短 ， 导致被迫的短期投资行为 ， 结果就是追涨杀跌 。
再者 ， 投资者总是会选到“过去的好基金” ， 在某个基金表现最好的时候购买 ， 在某个基金表现最差的时候赎回 ， 然而市场风格的轮换和市场阶段性的调整 ， 往往会使投资者买在市场将要发生变化的时候 。 也期待后续基金管理公司、销售渠道可以将投资者陪伴和引导做的更完善 ， 强调长期投资 。
3、择时是否是明智的选择？
我基本上不建议择时 。 去年我做了一个统计分析 ， 我将我们公司过去表现较为优异的三只基金做了归因分析 ， 发现无论是过去五年还是十年 ， 时机选择对于收益的贡献都是负的 ， 更多的收益来自于资产配置和个股选择 。
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