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基金|【公募进化论系列报道之三】A股估值速攻下 基金建仓困境( 二 )


在结构性的估值高企背后 ， 有限的建仓期也让公募产品面临更大的被动 。 “一般公募产品都有三个月的建仓期 ， 但这三个月时间其实也给了一些基金产品两难的选择 。 ”北京一家公募机构运营人士表示 ， “一方面一些个股和指数的估值已经并不便宜了 ， 现在建仓不适合；但另一方面从市场热情度来看 ， 不排除未来数个月A股的这种活跃气氛会进一步维持下去 ， 那么如果往后拖几个月建仓 ， 反而有可能站到更高的高位上 。 ”
而在估值结构上 ， 一些新兴行业龙头公司目前相对较高的估值 ， 也让基金经理的操作难度进一步雪上加霜 。 “刚刚新发了一只基金 ， 但这个时点建仓 ， 可能在仓位上不会快速顶满 ， 尤其是新兴行业 ， 虽然估值天花板还没有明确 ， 但是短期依然存在风险 ， 所以新基金肯定会选择较低仓位运行 ， 保证波动相对平稳 。 ”一位近期发行了新产品的公募基金经理对采访人员透露 。 “过去几年A股的走法是估值分化 ， 优质的公司估值越来越高 ， 非龙头公司、腰部公司的增长预期反而不如人意 ， 所以不少基金经理是更爱买龙头公司的 。 ”华南一家公募机构研究员指出 ， “但是很多龙头公司的估值已经非常高了 。 ““去年以来 ， 估值分化开始逐渐极端化了 ， 许多好公司的市盈率可能已经达到百倍量级 ， 其实从ROE成长的角度看 ， 未来不一定支持不了这个估值 ， 但从择时的角度看 ， 仍然是一种被透支的预期 ， 这种透支的反面就是风险 。 ”华南一家私募机构投资经理也指出 。
有分析人士认为 ， 在结构化行情上攻的背景下 ， 买方仍然可以采取同行业的低估值策略进行防御 。 “如果大盘这样下去 ， 或许‘低估值策略’会更有效 ， 因为龙头公司和腰部公司的估值差在达到一个程度后肯定会回归 ， 同时这个行业估值上行趋势也不会被错过 。 ”前述策略分析师称 。
不过对公募机构而言 ， 低估值策略也存在一定的局限性 。 “但低估值策略并不符合很多公募基金经理的投资理念 ， 这也相当于绑住了一些基金经理的手脚 。 ”上述研究员说 ， “因为许多权益基金经理是依据ROE和成长性来选择好公司的 ， 腰部公司的成长性较弱 ， 而且还有可能面临潜在的信用风险 。 ”
有基金经理表示 ， 虽然公司有借牛市东风冲规模的诉求 ， 但长期来看仍然应当在产品发行安排上保持更加审慎的态度 。
“其实这个时候公募机构也应当谨慎发行产品 ， 并且评估自身管理能力能否匹配如今的权益类市场需求 。 ”华南一家公募机构基金经理坦言 ， “否则不光基金经理比较难操作 ， 也有可能对产品业绩、回撤控制带来一些负面作用 。 ”
（责任编辑：李显杰 ）


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