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孙鸿志|最近外资投资行为观察：对中国债券越跌越买，对A股轮动加速( 二 )


孙鸿志分析称 ， 之所以越跌越买 ， 也是因为在经历抛售后 ， 中国债券对外资而言收益率变得更有吸引力——当前中美利率差已创下超230BP（基点）的高位 ， 这也体现出央行在此前引导货币市场资金利率逐步正常化、避免利率过低是有益之举 。 同时 ， 随着中国经济强势复苏 ， 海外投资者也加速购买中国国债和政策性金融债 。 有机构预计 ， 到2020年底 ， 外资持有的中国国债将超过总量的10%（截至今年4月为8.27%） 。

孙鸿志|最近外资投资行为观察：对中国债券越跌越买，对A股轮动加速
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外资对于人民币抗疫债券的兴趣也颇浓 。 孙鸿志提及 ， 此前法巴的中国债券资本市场团队为亚投行（AIIB）在中国境内发行了30亿元的3年抗疫债券 ， 引入了众多海外投资者 ， 而债券定价相较于同期限的国开债收益率还要低20BP ， 显示了投资者强烈的兴趣 。
此外 ， 众多境外机构需要通过货币互换来购买人民币债券 ， 这就涉及到互换成本 。 鉴于近几个月来人民币流动性趋紧 ， 因此也推升了互换成本 ， 导致外资购买人民币债券的实际收益率下降 。 例如同一地产债品种在3月底的收益率为2.41%（扣除互换成本后） ， 当前仅1.52% 。 不过也有机构认为 ， 随着中国资金利率趋于稳定 ， 后续对冲成本有望下行 。
值得一提的是 ， 早前外资很少购买的信用债也被增持 。 “境外机构购买信用债的总量已大幅增加 ， 今年6月相较于去年同期已经几乎翻倍 ， 这也是因为外资看到了一些套利机会 ， 以及增加了对境外稀缺品种的配置 。 ”孙鸿志称 。
尽管相比起离岸市场的中资美元债 ， 境内市场的同类信用债的确收益率偏低 ， 但这并不意味着外资不会买 。 孙鸿志说 ， 如果看一下境内外都有发债的同一家企业的债券表现 ， 例如一些房企美元债在3月“美元荒”期间大幅下挫 ， 但境内的债券竟然不跌反涨 ， 这种稳定性吸引了外资的关注 。 此外 ， 也有一些资金希望购买境内的国企债 ， 或高收益债 ， 部分债券品种在离岸较为稀缺 。
此外 ， 人民银行、证监会于7月20日联合发布公告 ， 同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作 。 这也意味着 ， 当前只能在“债券通”下进入银行间债券市场的境外资金 ， 未来有望可以进入交易所债券市场 。
“很多外资机构希望进入交易所市场 ， 因为这一市场有很多银行间市场没有的高收益品种 ， 同时还有一些可转债 。 事实上 ， 此前不少外资客户也通过QFII额度参与了几单较大的可转债投资 ， 因此投资兴趣始终存在 ， 未来投资的便利度有望提升 。 ”孙鸿志称 ， 在这一趋势之下 ， 外资对于中国信用债研究的重视程度不断提升 ， 因此近期外资机构都在扩大信用债交易员、研究员的配备 。
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