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食品|绝味食品后“万店”时代：卖串串卖小龙虾，向低线城市要增量？( 二 )


公司股价从上市发行价16.09元到今年7月27日的83.33元（前复权） ， 3年时间涨幅惊人 。 截至7月27日收盘 ， 公司市值507.17亿元 。 同日 ， 周黑鸭（01458.HK）、煌上煌(002695,股吧)（002695.SZ）市值分别为134.65亿港元和131.42亿元 。
龙头老大的扩张仍在继续 ， 按照公司计划 ， 今年的门店规模将超过1.2万家 。
扩张 ， 是公司业绩增长的重要驱动力 ， 因为加盟门数量越多 ， 企业收入规模会越大 ， 摊薄的成本越低 ， 盈利水平可进一步提升 。
数据显示 ， 2017年至2019年 ， 公司营业收入分别为38.50亿元、43.68亿元和51.72亿元 ， 分别同比增长17.59%、13.45%和18.41% 。
上述同期 ， 公司实现归母净利润分别为5.02亿元、6.41亿元和8.01亿元 ， 分别同比增长31.93%、27.69%和25.06% 。
加盟模式让门店规模快速提升 ， 公司靠规模化获取高额利润 ， 但业绩增长放缓的趋势也越来越明显 。
或正因为此 ， 2019年 ， 公司果断放弃了跑马圈地式的扩张战略 ， 调整为“饱和开店” ， 经营策略发生重大变革 。
尤其是在今年年初疫情中 ， 公司鼓励现有经销商逆势开店 ， 抢占核心地段 。 之前 ， 在投资者互动平台上公司回应外界称向内部现有加盟商发展门店 ， 一些地区已不再接受加盟 ， 公司更加趋向于提升单店收入和开出高质量的“好店” 。
斑马消费初步测算 ， 2017年至2019年 ， 公司单店年均净利润分别为约5.55万元、6.46万元和7.56万元 ， 2018年、2019年同比分别增长16.40%和17.03% 。
抛弃跑马圈地般的扩张 ， 注重单店经营效率 ， 在盈利水平上得到体现 。 2017年至2019年 ， 公司净利润率分别为12.92%、14.44%和15.29% 。
值得注意的是 ， 绝味食品的人均消费单价仍较低 。 天风证券根据美团点评数据测算为24元/人左右 ， 略低于同是以加盟店收入为主的煌上煌（客单价32元左右） ， 远低于直营模式为主的周黑鸭（客单价62.18元） 。
从产品来看 ， 绝味食品的销售单价远低于友商 。 天风证券统计鸭脖、鸭锁骨、鸭舌及鸭掌4个产品的标准重量售价 ， 绝味食品售价均低于周黑鸭和煌上煌 。
食品|绝味食品后“万店”时代：卖串串卖小龙虾，向低线城市要增量？
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向低线城市要增量？
斑马消费统计显示 ， 2015年 ， 绝味食品全国门店规模刚刚越过7000家门槛 ， 为7172家 。 2019年底 ， 门店规模增至10954家 ， 相当于每年新增门店近千家 。 每天近3家新店开张的速度 ， 让周黑鸭、煌上煌望尘莫及 。
券商和第三方机构普遍预测 ， 绝味食品的门店规模天花板在2.5万家至2.8万家 。 也就是说 ， 绝味食品还有1万多家门店的增长空间 。
业内普遍将开店目标寄托于低线城市 ， 那是一个能消化1万多家门店的庞大消费市场区域 。
为此 ， 天风证券做过一次样本调查 ， 以4座一线城市、5座新一线城市、10座二线城市和15座三四线城市作为样板 ， 绝味食品在低线城市市场的劣势一目了然 。
该样本分析显示 ， 在三四线城市 ， 每万人鸭脖卤味品店指标中 ， 绝味食品门店在鸭脖卤制品门店的渗透率仅为9% ， 不到新一线城市的三分之一；每万人绝味食品门店数量为0.06家 ， 远低于新一线城市的0.21家和二线城市的0.13家 。
天风证券测算 ， 绝味食品在三四线城市这种低线城市静态来看 ， 还有5.4倍开店空间 。 这正是公司创始人戴文军能说出“乡镇也可以开出绝味门店”的底气所在 。
此外 ， 公司新规划的产能需要更多市场区域作为支撑 。 浙商证券研报显示 ， 公司目前运营产能约22万吨/年 ， 在建规划产能约14.33万吨/年 。
斑马消费发现 ， 早在2017年 ， 公司就透露出向三四线城市渗透的战略 ， 如今在三四线城市门店数量多寡 ， 外界无从得知 。
相比一、二线城市成熟的市场消费环境 ， 向低线城市扩张 ， 意味着更高的加盟商和终端消费者培育成本、试错成本 ， 对供应链精度和密度等要求也更高 。


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