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苏宁金融研究院|未富先老，对中国意味着什么？( 二 )


三是个人储蓄及商业养老保险等 ， 由联邦政府提供税收优惠、个人自愿出资加入 ， 例如个人自行管理的个人退休账户（IRA） 。
经过近百年的发展 ， 美国形成了自由市场型养老金体系 。 即以第二、第三支柱为绝对主导的商业化模式 。 这种养老体系的建设 ， 完全取决于养老金融的快速发展 ， 具体来看：
首先 ， 第二支柱中著名的401K计划 ， 成为养老金融发展的法律基础 。 在该计划下 ， 企业为每一名员工开立独立个人账户 ， 员工每月缴费不得超过个人工资的25% ， 同时企业按一定的配比为员工缴入相应资金 。 401K主要投资于股票基金 ， 范围由企业选定 ， 个人选择具体投资产品并自担风险 。 401K计划具有投资主动权、投资灵活性、转移方便、可进行贷款申请等特点 。
其次 ， 成熟的资本市场造就了基金系资管公司的主导地位 。 无论是企业养老的401K还是个人养老的IRA ， 个人都对养老产品选择有很大的自主权 。 成熟资本市场下 ， 基金系资管公司凭借更为丰富的产品组合、更为专业的投资管理服务和美国长期牛市带来的高投资回报 ， 成功超越银行和保险公司 ， 成为美国第二、第三支柱养老金市场的主导者 。 以IRA计划为例 ， 从投资产品市场份额来看 ， 资管类产品的占比在过去40年显著增加 ， 截至2017年 ， 在IRA计划总资产规模中的占比已高达63% 。
在前两者的基调下 ， 税收激励计划也极大促进了第二、三支柱的快速发展 。 在过去几十年中 ， 美国政府持续完善政策法规 ， 出台递延税收激励政策 ， 不断提高减免限额；同时引入“自动加入”条款、提高账户的“可携带性” ， 允许多账户（第一、二、三支柱账户）之间资金自由转移 。 至今 ， 美国第二支柱年金和第三支柱个人商业养老资产已合计达到养老金资产总规模的90% 。 得益于养老金可以享受延迟纳税的待遇 ， 养老金融得到了极大的发展 。
最后 ， 典型的养老金融产品的开发 。 除了成熟的养老金体系框架 ， 美国还形成了多样化的养老金融的服务和产品 。
一是长期护理保险制度 。 即满足被保险人的护理、经济补偿的保险 。 在政府财政税收优惠的支持下 ， 目前约占美国人身保险市场份额的30% 。
二是住房反向抵押贷款 。 这个是世界范围内最成熟、具有代表性的“以房养老”模式 ， 老年人将其房屋产权抵押 ， 由相应的金融机构对借款人的年龄、预计寿命、房屋的现值、未来的增值折旧等综合评估 ， 按月或按年支付现金给借款人 ， 一直延续到借款人去世 。
三是TDF ， 也称生命周期基金 。 其典型特点是基金的风险资产配置比例随着目标日期的临近而自动递减 ， 目标日期通常设置为投资者的预计退休日期 。 通过这种方式 ， 投资者只需通过选择一只与其退休日期最为接近的生命周期基金产品就可以达到“投资养老”的目的 。
巨额的养老金成为华尔街源源不断的资金来源 ， 也是全球最发达金融市场的重要支撑 。 一个重要的证据是 ， 全美养老金总资产、私人养老金总资产均超过了美国国内股票总市值 。
可以说 ， 养老金融的发展 ， 成为打通美国实体经济和金融市场的最重要通道 ， 也成为打通实体经济和虚拟经济的通道 。
日本：巨头主导 ， 全民养老
日本养老金融市场属于“巨头主导型” ， 一二三支柱相对均衡 。 与美国的自由市场型养老体系不同 ， 日本的资本市场和资产管理行业欠发达 ， 个人消费者对于不同养老和投资产品的理解水平也较低 ， 追求品牌信任度 ， 于是形成了以保险和银行巨头为主的相对集中的市场格局 。
日本养老保障体系也由三个支柱组成 ， 即政府公共养老金、企业补充年金和个人储蓄养老金制度 。 其最重要的一个特点就是以“全民养老”为原则 。
例如 ， 日本第一支柱的公共养老金制度是独具特色的“双层”养老保险制度 。 其中 ， 第一层是覆盖所有公民的国民年金制度（即“基础年金”） ， 政府通过行政手段建立了覆盖整个国民的基础养老保险制度 ， 法律规定年龄范围内的日本所有居民都必须参加；第二层是针对所有企业在职人员包括短时间劳动者的厚生年金 ， 和针对公务员、私立学校教职工、农林渔业团体职员的共济年金 。 第三层是基于前两者建立的补充养老保险制度 ， 即个人养老保险 。 通过这三个层次的养老保险 ， 实现了日本全体国民皆保险的制度安排 。


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