钛媒体|蚂蚁金服、滴滴们掀起A/H上市潮，它们能打破折溢价的烦恼吗？( 二 )
本文插图
再看大盘股 ， 溢价率最低的是中国平安 ， 仅仅只有2.79% ， 说明港股和A股的价差极小 ， 在近期的波动中甚至一度A股相对于港股还要折价 。
本文插图
造成的现象就是 ， 虽然AH股溢价平均指数为133 ， 但是128只A/H股的平均溢价为118 ， 也直接说明折溢价的两极分化严重 。
其次 ， 海外投资者购买A/H股的时候 ， 更多的将其视为投资内地资产的一种替代 ， 在投资同类公司的时候自然也容易与全球同类公司的估值做比较 ， 而内地市场由于同类标的有限 ， 可对比的空间很小 ， 所以更受货币政策和情绪驱动 。
不仅如此 ， 海外投资者在给同类公司做估值的时候 ， 不仅会考虑其股权价值 ， 还会考虑债券风险 ， 由于内地公司的杠杆率普遍不高 ， 所以对应的ROE也就会低很多 。
以地产公司为例 ， 海内外投资者都以NVA（资产净值）估值方法来对内房股定价 ， 但是海外投资者会更看重中国房地产整体的系统性风险 ， 更倾向于确定性更高的盈利和现金流 ， 然后折价重估 ， A股则不然 。 在内房股转型的时候 ， 国内投资者更关注估值是否提升 ， 而海外投资者更关注转型资金占用对于杠杆率（净负债率）的影响以及转型带来的风险 。
另一方面 ， 由于A股的环境问题 ， A股股价更多反应盈利预期 ， 港股股价更多反应内生价值 。 A股投资者对行业层面的景气拐点、行业政策的盈利预期 ， 包括对个股重组、并购等重大事项的盈利预期 ， 一旦有利好或利空信息 ， A股投资者往往反应更加迅速 ， 股价波动更为强烈 。 而港股 ， 投资者更看重利好落实到盈利 。
显而易见 ， 正是因为这个原因 ， 很多港股上市的公司会特别注重对公司内在指标的宣传 ， 将每年的业绩会和股东大会安排在香港 ， 就是为了迎合海外投资者的风格和习惯 。
所以 ， 综合一系列对比,我们明白了港股市场相对于A股折价的原理 ， 也明白了折溢价对于一个A/H两地上市公司的影响 。 那么 ， 这种情况有发生了过什么变化？对即将到来的科技股有什么影响呢？
新兴科技股能打破折溢价的烦恼吗？ 在这里 ， 我们应该明确一个概念 ， 如何定义一个新兴科技股的概念 ， 以及我们的研究对象 。
2018年以前 ， 港股的科技属性十分薄弱 ， 传统行业如金融、地产、资源型产业 ， 它们的估值普遍较保守 ， 这也使得它成了全球主要市场中的估值“洼地” 。
2018年之后 ， 小米、美团、同程艺龙、阅文、百济神州、阿里、网易、京东等一大批新兴科技公司登陆港股 ， 改变了它的结构 ， 叠加港股通的活跃 ， 于是港股新兴科技公司的估值逻辑也发生了变化 。
值得注意的是 ， 大公司与小公司的两地上市的愿望并不一致 。 对于大公司（或独角兽）来说 ， 由于融资和股东结构等方面的要求 ， 会主动H+A两地上市 ， 而对于小独角兽来说 ， A股已经能够足够消化 ， 去香港上市反而摊薄了公司的价格 ， 分析的价值不大 。
由于新兴科技股H+A两地上市的趋势才刚刚打开 ， 我们可以参考的标的并不多 ， 近期回A上市的中芯国际应该最接近 。
我们可以看到 ， 从宣布回A上市之后 ， 中芯国际的H股价格就一路走高 ， 登陆A股后估值更是高得吓人 ， 截止7月29日 ， 中芯国际（0981.HK）以港股价格计算的话 ， 总市值2097亿港元 ， 而A股（688981.SH）计价市值则达到5629亿元人民币 ， AH折溢价率达到了193% 。
本文插图
这主要是 ， 内地科创板的投资氛围与港股市场迥异 ， 即便是中芯国际的H股价格被内地投资者拉高了 ， 仍然与科创板存在不少价差 。
根据上交所数据 ， 截止7月28日 ， 科创板140只股票中市盈率（PE ， TTM）超过100倍的达到60只 ， 平均市盈率为99.1倍 ， 而主板仅仅为14.77倍 。
推荐阅读
- 钛媒体|新消费行业周报：第34周全球投融资共收录56起，总额约68亿人民币，字节跳动、小米、腾讯纷纷加码游戏赛道｜钛媒体Pro周报
- 钛媒体|8年内6800家店全部关闭，陪伴90后长大的达芙妮怎么了？
- 钛媒体|阿里斥资百亿参建“中国神网”，5G发展更进一步
- 中年|“若潮”号最高只赔4.5亿？因为毛里求斯…
- 证券日报之声|科创板魅力绽放 蚂蚁上市或将引发羊群效应
- 股票行情|蚂蚁上市，身家过亿的女高管都有谁？
- IT新经济|蚂蚁集团上市在即，前CTO意外“出局”
- 股票行情|价值2200亿美元的蚂蚁金服要上市，成为金融“大象”指日可待
- |马云又“捐”了！这次更加“大手笔”，拿出蚂蚁股份2%
- 金融|蚂蚁集团创全球最大IPO？招股书显示马云持股不超8.8%，技术家底首次曝光