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小景儿爱财经|全球大类资产配置思路渐明，中美利差飙至历史新高

随着中美利差攀至新高、美元指数持续下跌 ， 人民币债券、A股等新兴市场股债以及金银正成为全球大类资产配置的重点 。
北京时间8月4日 ， 中美利差攀升至超240BP（基点）的历史高位 ， 美债实际收益率（扣除通胀）跌至-1.02% ， 再创历史新低 。 同时 ， 美元指数跌至93.4附近 ， 创2年新低 。
多位国际机构人士对第一财经表示 ， 在此情形下 ， 全球资金的主要配置思路渐明——国际机构逐步转向新兴市场寻求收益 ， 对人民币债券的增配幅度在全市场排名第一；今年收益称冠全球的A股更吸引外资持续增配；黄金2018年11月以来大涨超50% ， 近期白银开始追赶 ， 这一趋势仍在持续 。
中美货币政策周期背道而驰
中美货币政策周期分化——美国持续宽松、中国由宽松转为中性 ， 是上述趋势最重要的前提 。
上一轮中美货币政策分化出现在2015年 ， 但走向正好相反 。 2015年初 ， 中美利差逼近200BP的高位 ， 当时美联储处于金融危机以来降息至零后筹划加息的阶段（同年12月首次加息） ， 而中国央行则因股市巨震、汇改波动而开启了宽松周期 ， 随后中美利差于2016年末收窄至仅50BP 。
今年以来 ， 中美利差快速拉升 ， 反映出两国基本面差异 。 在经历了5、6月的去杠杆后 ， 7月中国央行的流动性操作在数量和价格方面均较谨慎 。 瑞银证券中国利率市场策略分析师夏愔愔对采访人员称 ， 银行间市场资金价格进一步向央行政策利率靠拢 。 DR007的7月均值从6月的1.98%上升至2.10% 。 7月底召开的政治局会议对货币政策的表述无太多加码宽松的信号 ， 而是强调灵活适度、精准导向 ， 并继续提出要推动综合融资成本明显下降 。
“这意味下半年流动性环境仍需要保持平稳 ， 为信贷增长创造良好环境 ， 资金进一步抬升的可能性不大 ， 但资金价格可能也难以回到上半年的低位 ， 而是会维持在政策利率附近波动 。 ”夏愔愔称 。
由此 ， 中美利差将维持高位 。 8月4日 ， 中国10年期国债收益率为2.968% ， 10年期美债收益率则为0.544% ， 中美利差超过240BP 。
小景儿爱财经|全球大类资产配置思路渐明，中美利差飙至历史新高
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人民币债券获增配幅度称冠新兴市场
从固定收益来看 ， 历来当美国经济趋弱、美债实际收益率下降时 ， 资金会从发达市场流出 ， 增配新兴市场债券以寻求更高的收益 。
此前 ， 在7月13日起的一周里 ， 美国货币市场（MM）基金便创下单周最高的资金流出纪录（-870亿美元） 。 “MM基金的大幅资金外流表明 ， 投资者可能已开始准备将现金配置到风险资产 。 ”渣打宏观、外汇策略师张蒙对采访人员表示 ， 尽管这些资金流向新兴市场本地货币债市的幅度仍有限且波动 ， 但人民币债券成了资金最青睐的标的 。
“对新兴市场债券投资者的组合而言 ， 人民币债券变得至关重要 。 截至6月底 ， 基金在人民币债券和外汇方面的头寸都高于基准水平 ， 大量资金涌入 。 人民币债券在国际债券指数的权重从此前的4%升至7月底的5% ， 到2020年底将升至10% 。 ”张蒙称 。
彭博数据也显示 ， 外资今年上半年净买入约3198.2亿元境内债券 ， 为2017年7月债券通开通以来购买量最大的一个时期 。
超额收益优势下A股全球“吸金”
从权益资产来看 ， A股以今年全球排名第一的收益证明了其吸引力 。 在北向资金中 ， 来自美国的资金占比居首 ， 中国的利差优势和汇率强势有望吸引更多资金流入 。
“哪里的基本面好转 ， 投资者就该将资金投到哪里 。 ”景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对采访人员表示 ， “我更看好亚洲新兴市场股票 。 北亚和东南亚国家大部分已解除疫情封锁 ， 经济增长开始逐步恢复 。 未来几年 ， 许多亚洲经济体也将受到5G（刚刚启动）引领的电子产品行业周期升级的推动 。 沪深300指数市盈率仍较标普500指数折让约40% ， 是自2014年4月以来的最大估值差 。 ”
相反 ， 他认为 ， 美国第二波疫情及其带来的负面经济影响令人担忧 ， 但股市并未准确折让 ， 这是一个巨大的风险 。 同时 ， 上周美国首次申领失业救济金人数在经历连续15周下降后 ， 出现连续两周上升 ， 许多财政刺激计划很快将会结束 ， 这可能掀起一波中小企业倒闭的浪潮 。
虽然因为地缘政治风险攀升期间板块轮动加速、前期有超额收益的行业遭获利了结 ， 北向资金近期出现波动 ， 但瑞银中国股票策略主管刘鸣镝告诉采访人员 ， 前期行情落后行业的股价并无大变动 ， 而且A股对外部冲突的敏感性有所下降 。
中航信托宏观策略总监吴照银认为 ， 未来传统经济领域看好消费（如食品饮料、医药等） ， 新经济看好科技（比如TMT等）；证券行业则是资本市场典型的“顺周期”行业 ， 仍值得看好；地缘政治风险持续 ， 军工等板块受益 。
金银行情未完
就贵金属而言 ， 过去两年 ， 美债实际收益率大幅下行推动了黄金牛市 ， 如今跌势未完；弱美元的启动则助推了近期的黄金上行 。 未来 ， 若美国通胀进一步提升 ， 那么金价或再获支撑 。 金银比目前约为80 ， 仍远超60左右的历史均值 ， 这意味着银价仍存追赶空间 。


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