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汇添富基金|汇添富基金郑磊：在医药投资的“黄金时代” 唯成长者永恒( 二 )


例如 ， 郑磊曾关注了医疗服务中分别做眼科、牙科和体检服务的三个公司 ， 但更中意眼科和牙科服务 。 这是为什么？郑磊解释说 ， 这种服务类公司有很强的品牌消费属性 ， 商业模式的核心是获客成本；具有品牌定价权的公司能以很低的价格去获取用户 ， 背后也带来了客户粘性 。
比如其中全国牙科连锁公司 ， 净利率较高、销售费用率却很低 ， 原因是这家公司拥有极强的品牌 ， 当大家在为服务付费的时候很少会追求性价比 ， 更看重品牌力 ， 客户粘性也更强 。 而体检服务公司的商业模式有点“to B”属性 ， 因为体检服务往往是公司统一采购 ， 会优先考虑性价比 ， 这背后的客户粘性就比较差 。
这种深刻理解商业模式、将医药子行业与其他行业进行类比研究的方法 ， 使得郑磊在投资研究中更加游刃有余 。 “我会了解医药行业中每一个子行业的驱动力 ， 在构建组合时 ， 构成5-10个不同驱动力的来源 ， 他们有着不同的风险收益特征 ， 从而保证组合的均衡 。 ”
一套成熟的投资打法 ， 大抵都是基金经理根据自身风格禀赋逐渐构建的 。 熟悉郑磊的同事总结了郑磊身上的两点特质 ， 一是对整体框架的把握有稳定的掌控 ， 二是对市场及个股趋势的演绎有前瞻的判断 ， 从容有序 ， 不失灵活 。
一方面 ， 郑磊的框架很稳定 ， 组合也很“正”：立足中长期 ， 行业刻画哪几个赛道 ， 哪些赛道要配 ， 配多少比例 ， 心中都有底；核心仓位赚的钱 ， 也都是靠价值观很正的选股逻辑所贡献 。
另一方面 ， 郑磊又能敏锐把握市场脉络 ， 精准洞悉个股趋势 。 他不会机械等待股价已明显反应后才出手 ， 而是敢于根据自身专业判断提前布局 ， 且敢于重仓 ， 凸显赚取阿尔法的能力 。
“市场上很少见像他这样能把对产业的研究和对市场的感觉结合得这么好的基金经理 。 ”他的同事如是说 。
天时地利人和铸就医药投资的“黄金赛道”+“黄金起点”
近年来 ， 医药板块走出了持续的结构性行情 ， 特别是今年在疫情的催化下 ， 医药板块涨幅居前 。 但在郑磊眼中 ， 这一切只是开始 。
针对部分投资者对于医药行业是否“估值过高”的疑问 ， 郑磊认为 ， 医药投资中好企业不能用传统静态的估值视角去衡量 ， 对投资者而言 ， 如果将投资的期限拉长 ， 看透创新药企背后强大的成长性 ， 会对当前的投资更有信心 。
一方面 ， 从中长期看 ， 受需求提升和供给改善的双重影响 ， 医药生物行业将成为资本市场的“黄金赛道” 。
需求层面 ， 生物医药行业是欣欣向荣的朝阳行业 ， 人口老龄化给医药行业带来了强劲的需求 ， 人们对健康孜孜不倦的追求是医药行业进步的动力 。 随着人民生活水平的改善、人均收入的提高、健康意识的增强 ， 未来医药行业的发展空间巨大 。
供给层面 ， 从支付端调整开始 ， 医改持续推进 ， 生产端、流通端、医院端 ， 全产业链开启了新一轮去芜存菁、正本清源的改革 ， 真正对群众生命健康有帮助的硬科技、真创新脱颖而出 ， 一批又一批的创新药、创新医疗(002173,股吧)器械应运而生 ， 高质量供给将推动医药行业持续健康发展 。
“资本市场中 ， 医药上市公司也迎来了两极分化 ， 代表中国医药(600056,股吧)行业发展方向的优质资产陆续迎来价值回归 ， 且这一过程没有结束 。 ”郑磊表示：“随着国内药企研发实力的不断进步 ， 我们与外企的差距越来越小 ， 甚至在某些细分领域已经遥遥领先 。 与此同时 ， 科创板的出现 ， 给了这些高研发投入、尚未盈利的创新型公司登陆资本市场的机会 ， 大大增强了它们的创新实力 。 投资者也可以更早的参与创新医药的投资 ， 与顶尖企业共同成长 ， 见证中国医药的美好未来 。 ”
另一方面 ， 从当下时点看 ， 在政策、资金和人才等多重因素的共振下 ， 目前正是医药投资的“黄金起点” 。


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