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消费日报财经频道|键凯科技（688356.SH）长路漫漫，演好上市大戏

消费日报网财经讯国内医用药用聚乙二醇市场第一股—键凯科技（688356.SH）即将登陆科创板 。
据招股意向书 ， 键凯科技拟公开发行股票的数量为1500股 ， 预计募集资金3.25亿元 ， 用于医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果转化、医用药用聚乙二醇高分子材料企业重点实验室与研发中心升级改造等项目
聚乙二醇（PEG ， PolyethyleneGlycol）的化学结构为HO-(CH2CH2)n-OH ， 是相对分子质量在200-8000及8000以上的乙二醇高聚物的总称 。
聚乙二醇是迄今为止已知聚合物中被蛋白和细胞吸收水平最低的聚合物 ， 对人体无毒无害无刺激 ， 具有良好的生物相容性 ， 常用于医药行业中与各种药物或医疗器械结合 。 从聚乙二醇出发 ， 通过化学合成反应在其特定分子端精确引入反应活性强的功能化基团 ， 可制成聚乙二醇衍生物 。
深耕医药药用聚乙二醇市场20年 ， 键凯科技业务主要为医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售 。 同时 ， 基于其拥有自主知识产权的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技术 ， 向下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务 。
键凯科技一直依赖医药药用聚乙二醇及其活性衍生物材料业务存活 。 2017年至2019年（以下简称报告期内） ， 医用药用聚乙二醇及其活性衍生物材料的销售收入依次为7424.43万元、9411.92万元、1.18亿元 ， 占主营业务收入的比例依次为96.31%、93.02%、88.04% 。
2020年上半年 ， 键凯科技业绩表现稳健：营业收入为6557.84万元 ， 同比增长26.07%；归属于母公司股东的净利润为2780.38万元 ， 同比增长43.15% 。
键凯科技营收规模较小 ， 算得上擦线上市 。 报告期内 ， 该公司的营业收入分别为7709.01万元、1.01亿元、1.34亿元；归母净利润分别为2117万元、3626.97万元、6154.37万元 。
刚过上市及格线 ， 又身处国内刚刚起步的小众市场 ， 键凯科技需要应对的问题颇多 ， 比如有业内同行上市后“翻车”的先例、依赖单一收入 ， 业务话语权弱等 。
国内市场规模小国际前辈上市“翻车”
报告期内 ， 键凯科技营收整体保持增长态势 。 2018年、2019年主营业务收入分别同比增长31.25%及32.75% 。
键凯科技表示 ， 主营业务收入持续增长 ， 一方面得益于下游聚乙二醇修饰药物和医疗器械的上市放量或密集研发；另一方面公司聚乙二醇医药应用创新技术成果开始显现 。 2016年 ， 特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b注射液获批上市 ， 公司收取的技术服务费金额逐年上升 ， 成为公司重要的收入来源 。
虽然 ， 键凯科技业绩增长良好 ， 但是医药药用聚乙二醇市场前景是否乐观 ， 需要打上一个问号 。
一方面在于相对于全球市场来说 ， 国内市场规模较小 。 根据AlliedMarketResearch公司于2018年出具的研究报告 ， 2017年全球聚乙二醇修饰药物市场规模为103.88亿美元 ， 预计到2025年将达到178.13亿美元 。
中国的聚乙二醇修饰药物市场则处于“婴儿”状态 。 首个国产聚乙二醇修饰药物2011年才获批上市 。 根据米内网统计 ， 2018年国内聚乙二醇修饰药物销售总额约34.25亿元 ， 约5亿美元 ， 不到全球市场规模的二十分之一 。
此外 ， 截至目前 ， 国内已上市的6款聚乙二醇修饰药物中 ， 4款由键凯科技提供技术支持 。
消费日报财经频道|键凯科技（688356.SH）长路漫漫，演好上市大戏
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（图片来源：公司招股书）
报告期内 ， 键凯科技国内收入占比基本维持在40%左右 。 作为国内聚乙二醇市场的领头羊 ， 公司的营收规模袖珍 ， 也一定程度上体现了国内市场空间逼仄 。
另一方面 ， 键凯科技所处赛道饱受争议 ， 原因在于业内先行者表现并不如意 。 键凯科技将纳斯达克上市公司NektarTherapeutics（NKTR.US）视为对标对象 。 它从医用药用聚乙二醇衍生物的生产和销售商 ， 转型为聚乙二醇化药物的研发型企业 ， 成功支持了多款创新药物的研发上市 。 根据键凯科技招股书 ， NektarTherapeutics通过自主开发或提供技术支持方式完成了9款聚乙二醇药物的研发上市 ， 并拥有8款在研创新药在临床试验中 。
然而 ， 过去两年多时间里 ， NektarTherapeutics股价从111.3美元/股的跌至8月5日收盘价的21.75美元/股 ， 跌幅超过80% ， 而股价暴跌是因为该公司业绩惨烈 ， 2020年一季度NektarTherapeutics的营业收入为5057.30万美元 ， 净亏损1.39亿元 ， 亏损持续扩大 ， 幅度达到15.83% 。
有业内人士注意到 ， 键凯科技的创始人赵宣 ， 曾于2002-2004年任NektarTherapeutics药物研发部主任 ， 之后回国创立键凯科技 。 键凯科技的业务也从简单的原材料供应商转型成为聚乙二醇化药物的研发型企业 。
业内已有40年资历的Enzon的情况也不怎么乐观 。 该公司是聚乙二醇修饰药物的供应商 ， 其产品聚乙二醇修饰腺苷脱氨酶是全球第一款获得FDA批准上市的聚乙二醇修饰药物 。 目前Enzon的收入来源为其授权customizedpegylation技术平台获得的专利费用以及对已上市药品的销售分成 ， 每年使用Enzon聚乙二醇偶联技术的上市药物总销售额超过70亿美元 。 然而销售额高并不能保证盈利 ， Enzon已于2019年11月退市 。


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